衍生品专题:如何构建认沽期权对冲策略以控制市场下跌风险?

不是所有的认沽期权都能在市场下跌时对冲风险

持有认沽期权理论上可以防止市场下跌风险。但是,即使上市最久的上证50ETF期权这一个品种,在任意一天也有50到90只以上的认沽期权产品。买多少份期权,买何种行权价、到期日的期权,是持有期权至到期日还是不断更换期权,这些选择对会极大地影响认沽期权对冲风险的效果。我们发现,很多认沽期权产品和策略实际上都无法达到理论上的对冲效果。筛选期权产品构建对冲组合,是一个理论上简单明了,但实际操作很有难度的问题。因此,本研究报告提出了一个具体的最优认沽期权对冲策略。

我们基于3个期权筛选指标提出了5种备选策略

我们使用如下3个指标筛选期权:最优期权数量、期权虚值率、单位时间期权价。最优期权数量指标决定了需要持有多少份认沽期权以覆盖基础资产的下跌风险。期权虚值率反映了期权在到期日行权的概率。

单位时间期权价用于比较不同到期日的期权在提供对冲时的成本。基于这3个指标,我们利用上交所上证50ETF期权自2016年1月1日以来的数据验证了5种备选的对冲策略。

最优认沽期权对冲策略是以类平值期权进行等值对冲

在我们验证的5种备选策略中,有3种无法达到对冲效果。我们发现最优策略是:选择期权虚值率和单位时间期权价都最低的认沽期权,买入与标的资产等量的期权并持有至到期,到期后按同样原则继续选择认沽期权并持有至到期。

最优认沽期权对冲策略表现出极好的控制回撤效果

市场下跌时,可以在93%到98%的情况下减小回撤;在市场上涨时,能够在77%到93%的情况下减小回撤。持有组合30天、90天、180天、365天时,在市场下跌情况下,平均能够降低回撤3.97%、6.87%、8.25%、9.85%。

最优认沽期权对冲策略在市场下跌时可以获得显著的超额收益在市场下跌情况下能获得2.13%到9.16%不等的超额收益。不过,市场上涨时,组合收益往往跑输标的资产。因此,最优认沽期权对冲策略最好在市场下跌行情中使用,在市场上涨行情中应当停用。

风险提示

本研究报告所列的认沽期权对冲策略涉及到衍生品交易。投资者应当认真阅读报告正文风险提示章节中关于衍生品风险的讨论。此外,本研究是基于历史数据的量化模型。量化模型有可能失效。