固定收益专题报告:温故知新,国债期货2003合约回顾与总结

温故知新:国债期货 温故知新:国债期货 2003合约回顾与总结国债期货 2003合约已经完成交割,在此,我们对 2003合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结,进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。

2003合约价格变化总结2003合约的存续期为 2019年 6月 17日至 2020年 3月 13日,在其存续期内,TS2003、TF2003和 T2003合约价格呈现先涨后跌再大幅上涨的走势,整体明显 上 涨 。 结 合 流 动 性 来 看 , 在 2003合 约 流 动 性 最 好 的 时 间 段(2019.11-2020.02),合约价格呈现震荡后上涨的走势。这一期间,T2003合约上涨 4.32元;TF2003合约上涨 2.89元;TS2003合约上涨 1.33元。另外,可以发现五年期合约表现会相对强势一些,这与中短期限债券上近期配置力量较强的现象相关。

2003合约各策略表现情况总结分别从 2003合约的三大策略来看:

1.在期现策略方面,整体来看,2003合约的净基差呈现先震荡后下行的态势。

细分来看,2003合约的净基差变化大体可以划分为两个阶段,第一阶段是2019.11.01-2020.01.15,国债期货净基差水平整体呈现震荡上行的走势,其中五 年 期 和 十 年 期 净 基 差 上 行 更 为 明 显 一 些 ; 第 二 阶 段 是2020.01.16-2020.02.28,国债期货净基差大幅下行后,在 0附近震荡。

2.在跨期策略方面。前期跨期价差策略以 1912-2003为主,T1912-T2003跨期价差震荡下行;而 TF1912-TF2003跨期价差有所上行;TS1912-TS2003跨期价差则变化不大。

后期,国债期货三个合约的跨期价差(2003-2006)均出现了先上行后下行的走势,整体变化不大。而 2003-2006跨期价差整体上行的原因在于央行货币政策的宽松,使得近月合约表现会较远月合约更强一些。另外,市场投资者也预期肺炎疫情可能会对一季度经济造成冲击,而二季度经济会有所恢复,这一预期会使得国债期货合约近月(2003)强而远月(2006)弱。

3.在跨品种策略方面,在 2019.11-2020.02期间,2003合约上的曲线交易策略表现亮眼,整体来看,做陡曲线策略(10-5Y)的累计收益为 0.960元;做陡曲线策略(10-2Y)表现更好一些,累计收益为 0.520元;曲线做凹策略累计收益为 1.180元。曲线增陡策略表现继续较好,主要在于央行的货币政策继续保持宽松状态;另外,在 2003合约期间,可以发现曲线做凹策略表现很好,主要在于 5年期国债期货表现相对强势,而原因可能在于配置力量的不断参与和增强。这也造成了 10-5Y 做陡曲线交易在这一时期较 10-2Y 做陡交易表现更好。