腾讯控股:游戏出海收入翻倍,金融科技显著超预期

营收超预期,金融科技成为第二大业务板块

2019Q4,公司实现收入1058亿元人民币,同比增长24.6%,超出市场一致预期3%,为腾讯历史上首次单季度营收破千亿元;实现Non-GAAP下净利润254.84亿元,同比增长29%,略低于市场预期。

从结构上来看,金融科技及企业服务的营业收入占比本季度已经提高至28%。我们推算四季度金融科技业务总收入约为242.4亿元,同比增长29.1%;剔除备付金利息收入的影响后,同比增速约为36%。

游戏出海表现靓丽,增长可持续

本季度网络游戏业务收入为303亿元,同比增长25.2%,主要受益于国内外市场的手游收入增长和superce并表。与此同时,本期末的递延收入项达到历史最高值609.49亿,环比增长11.89%,叠加疫情期间手游业务的靓丽表现,以及DNF手游预期将于今年上线,2020年游戏业务收入预期可持续增长。

社交广告增速创新高,媒体广告对整体影响较小

2019Q4,公司社交及其他广告实现收入162.74亿元,同比增长37.4%,单季度同比增速创2019年以来新高;媒体广告延续上季度颓势,2019Q4收入为39.51亿元,同比降低23.8%,但媒体广告仅占据网络广告总收入的20%。全年来看,公司广告收入表现整体符合预期。

投资建议

考虑到2020Q1疫情影响,我们小幅下调2020年收入及利润增速,预计公司2020年营收增速为21.6%(-0.1pct)、净利润增速为22.3%(-0.8pct),结合绝对估值及相对估值,继续维持目标价453-485港币,对应2020年PE为34-37倍,相对公司当前股价涨幅为36%-45%,维持“买入”评级。

风险提示

游戏出海表现不及预期;广告市场需求持续疲软;新产品用户活跃度不及预期;微信商业化进程不及预期;测算误差导致的风险等。