纺织服装行业海外跟踪系列二：Adidas19业绩，预计供应链与经销渠道压力好于预期

国信观点:1)19年基本面稳健,大中华区表现最为亮眼;2)20年有信心顺利清理库存,未撤回供应商订单;3)赛事取消对销售影响轻微,看好下半年复苏,着眼21-22年发展;4)风险提示:1、疫情在全球大规模扩散时间过长;2、全球经济与消费需求产生大幅度下滑;3、国内疫情传染呈现二次爆发情况;4、市场的系统性风险。5)投资建议:国内需求出现好转,短期疫情不影响海外订单,板块估值吸引力强,维持超配评级。1.供应端,由于品牌判断疫情大概率在上半年内受控,未撤销供应链订单,我们预计申洲国际订单实际情况好于市场预期,而当前估值对应20/21年18.4x/15.3x,创下3年新低,我们维持合理估值123-128港元,维持买入评级;2.品牌端,由于品牌表示大中华区已经呈现恢复形式,且19年库存健康利于今年库存清理,我们预计安踏体育、李宁、特步国际同样正迎来基本面拐点,当期估值分别对应21年的17.8x/20x/6.2x,估值吸引,维持买入评级;3.渠道端,由于品牌表示将协助大中华区批发伙伴通过返货清理库存,我们预计未来批发渠道恢复情况好于预期,滔搏当前估值对应FY21 16.4x,维持买入评级;宝胜国际当前估值对应FY20 10.5x,首次给予增持评级。