港股走势及行业表现不宜简单对标SARS经验:短期反弹告一段落,后续关注盈利下调及外围不确定性

市场通常将此次事件与 SARS 时期进行对比,因为 SARS 目前来看是中国股市发展过程中唯一可比对象。但简单对比 SARS 时期股市表现容易造成刻舟求剑的假象。此次疫情本身就与SARS 存在较明显的流行病学差异,同时两者所处的时代背景,经济环境等也大不相同。即使本次疫情感染人数,死亡人数都高于 SARS,但对股市的短期冲击,在近期来看,将低于SARS,只要后续复产复工防疫不出现大的疏漏和疫情传播死灰复燃,其影响时间也会较SARS 大为缩短。因为:

1.感染人数及死亡人数都超过 SARS,但致死率却大幅低于 SARS。因此在充分防护及隔离措施实施,控制其继续大范围传播后,大多数人在现有医疗条件及自身免疫下是可以康复的。

因此其对社会造成的恐惧心理相对较小。

2.本次疫情除了最初阶段未能及时充分向社会公布外,其后社会各界的快速反应和积极应对较 SARS 时期也有了明显进步,互联网时代下的疫情信息传播速度及深度也使得社会大众能够直接接触到疫情中心的情况,因此对于不知情的恐惧也会下降不少。

3.中国经济的结构也发生了变化,依赖于互联网的服务业较 2003年的占比更高。2003年中国经济还是依赖于劳动密集型的第二产业。而如今,即使隔离范围更广,但很多服务业已经可以尝试通过互联网部分解决开工问题。一些消费活动在本次疫情爆发前,就已经逐渐转移至互联网。本次疫情爆发更是加速了这一进程。

过去十多年的互联网基础设施建设使得这一进程加速几乎没有阻碍,与 2003年相比进步巨大,抵消了部分延迟开工的负面影响。疫情期间 及后期 市场表现对比从 2002年底非典早期至 4月高峰期,恒生指数从 10010点下跌至最低 8409.01点,跌幅16%。其中电讯业跌幅最大,达到 29.6%,地产建筑及资讯科技业跌幅次之,均达到 20%以上。消费者服务业跌幅在 14.9%,略微跑赢恒指。消费品制造业小幅上涨 0.3%。而当时涨幅最高的行业为能源及原材料业,分别上涨4.6%及 2.1%。纵观 2003年全年,非典事件并未影响全年涨幅,恒指 2003年上涨 34.4%。

相反,SARS 事件反而创造了一个牛市很好的底部。若从 4月低点开始买入,恒指回报率达到 49%。因此港股全年走势与非典事件关系不大。

主要原因在于,2003年 SARS 期间,美联储仍然处在降息周期中,美联储在 2003年 6月 25日将联邦基金利率降低到 1.0%,这几乎是截至当时美国历史上最低的利率水平,因此在同一时间也看到了香港市场利率的持续下行,香港当时处在宽松的货币环境。而当时的中国经济正处于入世不久的上升周期。因此周期类的能源、原材料,工业等,在港股流动性宽松的刺激下,成为 SARS 过后的领涨行业。另外,非典之后的 2003年 6月,中央政府与香港特别行政区政府签署了 CEPA 协议。内地首批自由行的 4个城市于 2003年 7月开通。这些政策也在很大程度上帮助了本港经济恢复,于是和香港旅游消费相关的产业快速发展,香港本地地产和消费股也在之后进上升通道。