中材科技：隔膜业绩超预期，2020年有望奠定龙头地位

2019年业绩高增长,2020年有望进一步向好

2019年公司实现营收135.9亿元,同比+18.6%;归母净利润13.8亿元,同比+48.4%。得益于隔膜出货量快速提升和国内风电高景气,我们调整2020-2022年归母净利润预测至16.69(+0.02)/19.18(+0.22)/21.17亿元,EPS0.99/1.14(+0.01)/1.26元,当前股价对应2020-2022年P/E为11.0/9.6/8.7倍,维持“买入”评级。

锂电隔膜业绩超预期,2020年或是奠定公司未来隔膜龙头地位的关键一年

2019年公司锂电隔膜业务实现营收3.5亿元,净利润0.6亿元,销量近4亿平米。2019年8月,公司向湖南中锂增资9.97亿元取得其60%股权,并于9月起并表。2019年9-12月湖南中锂实现营收1.59亿元,净利润3489万元,净利率21.9%。2019年中材锂膜实现营收1.88亿元,净利润2542万元,净利率13.5%(2019H1中材锂膜营收4873万元,净利润33.3万元,净利率0.7%)。盈利能力的提升得益于其产能利用率和良品率的提升。目前中材锂膜和湖南中锂已完成对国内核心客户的大批量供应,海外市场正处于由向主要客户小批量供应向大批量供应的过渡期,我们预计2020年将是公司隔膜业务由小到大的关键一年。

风电高景气延续,叶片量价齐升增厚利润

2019年中材叶片销售叶片7.94GW,同比+42.1%;实现营收51.70亿元,同比+52.7%;净利润4.03亿元(2018年净利润1159万元);均价65.1万元/MW,同比+7.4%;毛利率18.6%,同比+4.6pcts。我们预计2020年行业高景气有望延续,叶片大型化趋势坚定,公司将受益于市场份额提升以及盈利能力的进一步改善。

2020年玻纤供需格局有望改善,公司玻纤业务盈利能力修复可期2019年泰山玻纤销售玻纤92.39万吨,同比+9.4%;实现营收59.39亿元,同比-1.0%;净利润8.35亿元,同比-13.2%;均价6428元/吨,同比-7.65%;毛利率32.1%,同比-3.5pcts。我们预计2020年前三季度行业无大量新增供给,得益于财政政策宽松,玻纤需求或将触底回升,公司玻纤盈利能力有望修复。

风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。