保险行业2020年3月投资策略：积极布局，静待估值回升

行业核心观点:受疫情和利率下行影响,2月保险股跌幅较大,估值明显回落。目前国内疫情已逐渐好转,寿险线下营销活动将逐步恢复,新单销售有望边际回暖,虽然一季度新业务价值增长承压,但只要全年不出现大幅下跌,仍能驱动上市险企ROEV保持在较高水平,进而对PEV估值形成支撑。利率下行对保险股估值形成短期压制,但考虑到我国经济的韧性,疫情结束后经济有望重回正轨,并带动利率回升。从长周期看,保险行业成长性依然较好,阶段性低利率导致的估值低谷对于投资者而言是较好的配置窗口,当前保险股估值水平已具备足够的吸引力,建议长期投资者积极布局,静待估值回升,维持保险行业“强于大市”评级。

投资要点:

一季度NBV增长承压:1月寿险公司保费增速明显分化,国寿新华增速大幅领先,主要原因是国寿开门红布局充分且产品策略更具市场竞争力,新华预计是重启趸交业务贡献高增速,平安寿险自2012年以来首次出现总保费负增长,新单和续期双双表现不佳,1月个险新单265亿,同比-14.9%,主要有两方面原因:一是12月因力保2019年NBV增速提前释放了部分开门红新单,如果剔除该因素,预计1月新单同比大约持平;二是平安坚定寿险改革,坚持高保障业务策略,并未大量销售负债成本较高的短期期交储蓄型产品。2月新单预计受疫情影响较大,增速或难以改善,使得一季度NBV负增长压力较大。

准备金折现率加速下行:2月主要债券的发行利率均明显下行,对险资配置形成较大压力。1-2月累计发行长期债券13387亿,同比增长100.5%,预计全年长期债券的供应将维持快速增长,这将有利于险资不断拉长资产久期,缩短资产负债久期缺口,实现更好的资产负债匹配,降低利率风险和再投资风险。2月准备金计量基准曲线加速下行,全年下行幅度或将超过20bp,折现率的大幅下行将加大寿险公司准备金增提压力,进而对利润增长构成较大负面影响。

北上资金2月增持新华人保:截至2020年2月末,北上资金持有中国人寿5607万股,环比1月末下降10.5%,高位回落,中国平安81070万股,环比微降1.1%,持仓保持稳定,中国太保12500万股,环比下降2.0%,新华保险3639万股,环比增长24.5%,中国人保3128万股,环比增长205.4%,大幅增持。

风险因素:价值增长不及预期、利率继续超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险