中炬高新：聚焦调味品，积极扩产剑指“双百”

事件:公司公布2019年年报,2019年实现营业收入46.75亿元,同增12.20%;实现归母净利7.18亿元,同增18.19%。单四季度实现营收11.33亿元,同比增长13.2%;实现归母净利1.72亿元,同比增长41.65%。

美味鲜圆满达成目标,单四季度成本利好毛利率上升。美味鲜实现营业收入44.68亿元,同增15.98%;实现归母净利7.29亿元,同增27.61%。

单四季度实现营收11.1亿元,同增19.5%;实现归母净利1.86亿元,同增60%。由于2018年Q4基数较低且四季度原材料价格下降,所以收入及利润纷纷高增。分产品看,酱油产品实现营收28.8亿元,同增11.23%;鸡精鸡粉实现营收5.27亿元,同增18.99%;食用油实现营收4.47亿元,同增39%。分渠道看,家庭消费实现营收37.44亿元,增速10.8%;餐饮消费实现营收14.96亿元,增速23.5%,餐饮端开拓成效初显。公司2019年在全国推进了“流通渠道样板店”、“餐批旗舰店”建设,并且持续开展厨师会议,未来餐饮也将是公司着力开发的渠道。短期餐饮渠道受疫情影响,库存难以消化,会影响2020年公司收入增速,但从长期看,餐饮渠道仍是调味品企业的增量核心。

积极扩产,剑指“双百”。为更好达成公司“双百”目标,公司将对中山西厂区进行改造,建设周期为三年。改造完成后,中山厂区产能将提升27万吨至58.43万吨。其中,酱油提升25万吨,另新增料酒产能2万吨。产能改造及提升将有效提升公司现代化制造能力,产品毛利率有望继续上升,同时满足公司发展需要,为双百目标提供产能保证。公司预计项目实施将新增营业收入15.75亿元,新增净利润3.55亿元。

盈利预测:由于公司餐饮渠道占比已达28.54%,本次疫情将对收入产生一定影响,适当下调盈利预测与目标价,预计2020-2022年EPS为1.05、1.30、1.53元,对应PE为40、32、27倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料产量、价格变动风险。