恩捷股份:经营性现金流创新高,隔膜龙头地位愈发稳固

业绩总结:恩捷股份2019年实现收入31.60亿元,同比增长28.6%,其中19Q4实现收入10.53亿元,环比增加44.6%,同比增加26.0%。2019年全年实现扣非后归母净利润7.53亿元,同比增速136.5%,其中19Q4扣非归母净利润1.99亿元,环比增速-13.5%,同比增速23.6%,环比下跌主要由于财务费用和管理费用上升所致。19Q4毛利率46%,环比下降0.4pct,连续两个季度毛利率维持在46%以上,这主要得益于公司海外出货量占比的提升。2019年经营性现金流金额创新高,盈利质量稳步提升。2019Q1-Q4经营性现金流净额分别为-0.75、1.93、0.88、5.57亿元,盈利质量稳步提升。

持续产能扩张进一步提升市占率。公司收购捷力完成,湿法隔膜龙头低位更加稳固。截至2019年底,公司在四大基地共有30条湿法隔膜生产线,产能达到23亿平米,产能规模位居全球第一。苏州捷力已达产湿法隔膜产线8条合计产能每年4亿平米左右。公司后续规划在2020年底达到33亿平米的产能规模。

2019年中国锂电隔膜出货量为27.4亿平米,同比增长35.6%,其中湿法隔膜出货量为19.9亿平米,同比增长52%,而干法隔膜出货量为7.5亿平米,同比增长6%。湿法隔膜渗透率由2018年的65%上升至2019年的73%。湿法隔膜出货量占比提升主要原因为市场对动力电池高能量密度等性能要求进一步提升,加之中高端数码电池应用占比提升,对湿法隔膜需求上升,进而促进湿法隔膜出货量增加。预计2020年全球湿法隔膜市场空间59亿元,对应湿法隔膜需求29亿平。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.34元、1.67元、1.84元。公司是全球最大的湿法隔膜厂商,且拥有成本持续低于行业竞争对手的能力,维持“买入”评级。

风险提示:新能源补贴政策大幅度退坡的风险;产能爬坡不及预期的风险。