恩捷股份:隔膜海外放量,龙头地位巩固

公司动态事项公司发布2019年年报。公司2019年实现营业总收入31.60亿元,同比增长28.57%;实现归母净利润8.50亿元,同比增长63.92%;扣非后净利润7.53亿元,同比增长136.56%。

事项点评Q4营收环比显著增长,费用、减值集中计提2019Q4公司营业收入10.53亿元,同比增26%,环比增45%。主要系Q4锂电隔膜出货保持高增(我们预计约2.6-2.8亿平)以及传统业务旺季的双轮驱动。Q4公司净利润约2.4亿元,同比增10%,环比减10%。

Q4公司费用及减值集中计提,其中Q4费用率18.78%,环比增10个百分点。公司全年费用率14.05%,同比微增0.8个百分点。Q4集中计提损失0.27亿元,主要系应收坏账及存货跌价损失。

锂电隔膜出货稳步增长,海外销量占比提升2019年公司湿法隔膜出货量超8亿平,同比增约73%,湿法隔膜业务收入达19.43亿元,同比增46%。上海恩捷净利润8.64亿元,扣除非经常损益后归母净利润7.75亿元,超过业绩承诺的7.63亿元,业绩承诺完成度101.6%。我们测算公司2019年隔膜销售均价约2.4元/平,同比下滑15.5%,单位净利约1.07元/平,剔除补贴后单位净利约0.92元/平,同比下滑约21%。2019年,公司锂电隔膜海外出货量显著增长,我们预计公司19年隔膜海外销量约1.2-1.3亿平,毛利率高达69.42%。公司主要海外客户包括松下、LG化学和三星,上述三家客户已占海外锂电池市场80%以上,随着公司积极拓展海外客户,公司动力电池隔膜的全球市场份额有望继续提升。

收购苏州捷力,巩固隔膜龙头地位2019年,公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,苏州捷力拥有湿法隔膜产能约4.2亿平米,包括8条基膜及12条涂布膜生产线,产品良率较好且稳定,CATL、ATL、比亚迪及LG等著名电池厂商均是公司客户。此次收购战略协同效应明显,两者合计国内湿法隔膜市占率将近60%,实现动力电池、消费电池两手发力,巩固锂电隔膜龙头地位。目前苏州捷力已完成本次股权收购事宜所涉及的工商登记变更及备案手续。此外,公司持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33亿平米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。

盈利预测与估值考虑到新冠肺炎疫情的影响,我们略微下调了公司2020年的业绩预测。由于疫情的影响,全球新能源汽车需求短期承压,但这部分需求将会以延后释放的方式回归,因此我们同时上调了2021年的业绩预测。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为41.81亿元、55.29亿元和69.14亿元,增速分别为32.33%、32.25%和25.05%;归属于母公司股东净利润分别为10.43亿元、14.22亿元和18.31亿元,增速分别为22.78%、36.24%和28.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.30元、1.77元和2.27元,对应PE为38.05倍、27.93倍和21.69倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。

风险提示新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。