恩捷股份2019年度年报点评:积极扩产行业地位稳固,海外业务占比不断提升

业绩基本符合预期,行业龙头地位稳固

分季度来看,Q4公司实现营业收入10.53亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润2.18亿元,同比增长11.38%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长23.59%。2019年上海恩捷的营业收入为19.52亿元,净利润为8.64亿元,归属于上市公司股东的净利润为7.78亿元。受锂电隔膜销量增长、债务融资需求及隔膜研发投入增加的影响,2019年公司费用总额达到4.44亿元,同比增长34.97%,其中销售费用0.67亿元,同比上升34.98%;管理费用1.23亿元,同比下降20.44%;研发费用1.55亿,同比上升60.28%;财务费用0.99亿元,同比上升298.25%。2019年公司现金流情况同比大幅好转,经营活动净现金流为7.63亿,同比上升346.32%。公司积极扩大锂电隔膜产能,期末公司固定资产49.37亿,同比上升55.50%。

隔膜产能持续加码,传统业务盈利企稳

恩捷股份生产规模目前处于全球领先地位,2019年湿法锂电池隔膜出货量超8亿平方米。截至2019年底公司共有30条湿法隔膜产线,产能达到23亿平米,产能规模位居全球第一。下游动力电池的旺盛需求带动了锂电隔膜市场空间的快速增长,2019年公司湿法隔膜收入为19.43亿元,相比去年同期大幅增长46.29%。传统业务盈利能力有所提升,2019年公司在无菌包装领域与大型乳品企业共同把握市场增长机会,营业收入为2.89亿元,同比增长23.55%,毛利率增长了3.39pcts。公司严格控制平膜客户回款情况,持续优化生产流程管理,平膜营业收入实现3.57亿元,同比上升4.14%。因烟草辅料市场持续放开、同行业竞争加剧,2019年特种纸业务营业收入1.29亿元,同比下降0.28%。

此外,其他产品收入(全息防伪电化铝等)营收同比增长41.27%。

隔膜市场份额继续增加,拓展海外业务提升盈利水平

2019年恩捷股份启动收购苏州捷力100%股权,苏州捷力资产较为优质,已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。完成收购后公司有望借助苏州捷力继续拓展消费电池市场,增强上下游的话语权与议价能力。

公司将持续加快珠海、江西、无锡基地的投资建设进度,预计2020年底达到33亿平米的锂电隔膜产能规模。2019年恩捷股份湿法隔膜产品开发已达到80多个品种,其中PVDF涂布隔膜产品具备高粘黏性和耐热性,受到国外大型锂电池生产企业的认可及青睐,市场需求较大。湿法隔膜的国内主要客户CATL、比亚迪、国轩、孚能及其他20家以上的国内锂电池企业对公司湿法隔膜产品保持旺盛的需求。此外,公司已切入海外锂电池供应链,主要海外客户包括松下、三星、LGChem,在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续增加。2019年公司海外收入达到3.44亿元,占总营收比例提升了7.86pcts。海外收入毛利率大幅提升了26.49pcts,达到69.42%。随着2020年公司继续拓展海外业务及隔膜占总营收比例持续增加,预计公司综合毛利率将进一步提升。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2020/2021/2022年的归母净利润分别为11.58/15.69/19.95亿元,对应EPS分别为1.44/1.95/2.48元。对应2020/2021/2022的PE为34/25/20倍。公司作为国内锂电隔膜行业龙头,受益于下游动力电池装机量的高速增长及产业逐步升级的趋势,我们看好公司未来的长期成长性,给予“增持”评级。

风险提示:疫情扩散致全球新能源汽车销量下滑;国内行业政策不及预期;原材料价格变动风险。