石油化工：沙俄“石油战”或致400万桶/日供应增量，供需失衡进一步加剧

1.事件截至 3月 13日,Brent 和 WTI 原油报收 33.85美元/桶、31.73美元/桶,自 2020年以来分别大幅下跌 48.7%、48.0%。

2.我们的分析与判断

(一)供需忧虑加剧,油价短期内或继续探底在供给端,4月份石油产量或将大幅增加。3月 10-11日,沙特、俄罗斯纷纷表态将创记录提升石油产量。沙特拟在 4月起将原油供应量大幅提高至 1230万桶/日(较 2月提升 27%);俄罗斯表示可以将产量提升 50万桶/日。当前美国原油产量基本维持在 1300万桶/日,但商业原油库存连续数周增加。假设沙特、俄罗斯产量均达到所表态的创纪录水平,其他 OPEC 减产国恢复减产前产量,与2月份相比,OPEC 和俄罗斯在 4月份将带给石油市场约 400万桶/日供应增量。

在需求端,2020年石油需求增长预期大幅下降。随着全球新冠疫情继续蔓延以及更多国家开始实施出行限制措施,原油需求蒙上巨大阴影。OPEC、EIA、IEA 纷纷大幅下调全球石油需求增长预期。

OPEC 预计 2020年全球石油需求仅增加 6万桶/日,较之前预测减少 92万桶/日。IEA 下调 2020年需求增长预期近 100万桶/日,需求较 2019年下降 9万桶/日,是 2009年以来首次下滑。EIA 则将2020年全球原油需求增速预期下调 66万桶/日至 37万桶/日。

石油市场供需失衡有望进一步加剧,短期内油价可能继续探底,不排除未来几周跌至 20-30美元/桶区间的可能。

(二)油价不可能长期维持低位,中期看弱反弹行情考虑到美国页岩油开采成本约为 40-50美元/桶、OPEC 和俄罗斯财政平衡油价较高(如沙特、俄罗斯 2020年财政平衡油价约为 83.6美元/桶、42.4美元/桶)等因素影响,我们认为油价不可能较长时间处在当前 30多美元/桶的低位水平,随着供需变化价格会达到再平衡,中期看油价弱反弹行情。价格战持续时间、OPEC+能否达成新一轮减产协议、全球新冠疫情控制情况等因素决定了油价反弹的时间和空间。

(三)低油价利好石化行业发展,有助于盈利能力提升油价下降带来原料端成本的下降,石化相关产品的价格也会下降。但考虑到油价低于 40美元/桶时国内汽柴油不再调价,以及化工产品处在更为下游环节其降价幅度相对要小(价差扩大),低油价利于石化行业的发展。Brent 原油价格在 50美元/桶以下时,石化行业处在高盈利区间,油价越低盈利能力越强。2019年 Brent 原油均价为 64.16美元/桶,预计 2020年均价要显著低于去年水平,利于石化行业盈利能力的恢复。3.投资建议我们继续看好低油价下的两条投资主线,一是不含石油开采业务的石油加工企业,将受益于油价下降带来的盈利能力提升,推荐上海石化(600688.SZ)、恒力石化(600346.SH);二是看好下游刚性需求细分领域如改性塑料、轮胎等的投资机会,推荐玲珑轮胎(601966.SH)、赛轮轮胎(601058.SH)。此外,继续推荐“C3产能扩张+C2产能布局”双引擎发展的卫星石化(002648.SZ),也将受益于原料丙烷价格下降带来的盈利能力提升。

4. 风险提示油价大幅上涨风险、产品价差下降风险、需求不及预期风险等。