宝丰能源：业绩符合预期，新产能布局构建长期成长链

事件:公司发布2019年报,实现营收135.68亿元(同比+3.95%);归母净利润38.02亿元(同比+2.88%)。债务融资规模减少,资产负债率降为29.86%。

公司产品销量增长抵御价格下跌,降本增效,业绩保持增长:2019年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别增长31.33%、30.28%、5.48%,价格分别下降16.20%、7.90%、9.13%。针对聚烯烃价格下滑状况,公司坚持低库存运行,2019年公司聚烯烃产品与本区域其他聚烯烃供应商相比价格高30-50元/吨,长期占有价格引领地位。原料煤、甲醇等价格下滑,所以公司毛利率保持43.95%,同比仅下滑2.95pct。同时公司节能降耗效果明显,煤醇比同比下降5.96%、醇烯比同比下降4.06%、双烯收率同比增加4.26%、煤焦比同比下降3.26%;甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%。

聚烯烃产能实现翻番,进口替代进行中:据公告,我国聚乙烯和聚丙烯2019年进口依存度分别为48%和11%。公司二期烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已于2019年10月投产。截至2019年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能从60万吨/年增加到120万吨/年,产能实现翻番,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10.2%,市占率得以提升。规划三期项目建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力,并将新增部分高端产品,以更好地实现进口替代。

加快项目建设和资源储备,增强发展后劲:公司公告二期烯烃项目前段焦炭气化220万吨/年甲醇项目预计于2020年上半年建成投产;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设;计划建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司将成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。设计产能240万吨/年的红四煤矿已取得国家发展改革委核准并基本建成,正在办理采矿许可证等投产手续;宝丰能源宁东90MWp分布式发电市场化交易试点项目已建成,发电规模约1.5亿kwh/年,发电成本比外购电节省一半;计划建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。

投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为52亿、64亿、73亿元,对应PE13、10.5、9倍,维持增持-A评级,目标价10.5元。

风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动等。