ST抚钢：被低估的高温合金老牌龙头

国内老牌特钢新材料企业。公司是我国军工配套材料重要的研发和生产基地,具备60-70万吨钢材产能。核心?三高一特?产品高温合金、超高强度钢、特种不锈钢,产量规模上保持国内第一,高端市占率达到60%。

沙钢入主,经营管理实质性改善。17年东北特钢集团实施破产重整计划,沙钢集团实控人沈文荣入主。自沙钢入主抚钢两年以来,公司在经营管理各方面措施全面铺开,且部分经营指标已经得到显著改善。

管理层换血,多名核心高管均有沙钢背景,有望复制沙钢经营理念。

财务去?水?,积极重整。18年公司自查发现存在存货等实物资产不实问题,并对以往年度财务数据重大调整,后执行重整计划。至此,公司历史包袱、各项财务问题均得到一次性解决,实现轻装上阵。

改善资本结构,费用大幅下降。资产负债率、财务费用等实现大幅下降,净利率回升至历史最高的4%左右,有且仍有提升空间。

经营重回正轨。多个高端产品产量实现高速增长;同时,2019年度业绩预告,预计实现净利润2.2-3.2亿元,创历史最好水平。

高温合金需求广阔,老牌龙头最受益。我们测算,目前高温合金年需求量3万吨左右,复合增长6%-7%;而行业竞争格局稳定,寡头特征显著。当前产能约为2.4万吨左右。考虑高技术、高壁垒特征,预计未来一段时间内仍将处在供不应求状态。

高温合金老牌龙头,显著低估。公司高温、高强产品产能2万吨,国内规模最大、品种最强。50%以上利润来自高端产品,利润体量可比公司中最大,且未来还有增长空间。当前70多亿市值,估值21倍,同类型公司平均估值40-50倍。因此,当前公司价值已被显著低估。

投资建议&盈利预测n19年公司业绩下滑主要为债务重整收益影响,扣非净利润实现同比大幅增长。我们预计公司20、21年实现归母净利润分别为3.49亿元、4.46亿元,同比增长35.2%、31.2%,对应PE分别为21.2倍、16.0倍。给予公司2020年30X估值,目标价5.3元,首次覆盖给予?买入?评级。

风险提示

民事索赔风险;大股东质押比例高;高端产品产量释放不达预。