2020年2月金融数据点评:实体经济融资需求偏弱

2月我国新增人民币贷款 9,057亿元,新增社融 8,554亿元,均低于市场预期;M2同比增长 8.8%,超出市场预期。

一、 信贷:总量季节性回落,结构仍待改善2月新增 人民币贷款 9,057亿元 ,低于市场预期的 1.1万亿元,信贷总量的回落符合季节性,但信贷结构有所恶化:

2月新增企业贷款同比多增2,959亿,短贷占比大幅上升至57.8%,短贷的同比多增解释了企业贷款同比多增的 171%, 主要是由于 政策加大对防疫抗疫相关企业的支持力度,指向疫情冲击下实体经济融资需求疲弱。

2月居民贷款-4,133亿元,是拖累信贷的主要因子,其中居民短贷大幅减少 4,504亿元,同比多减 1,572亿元, 疫情期间的居家隔离使得居民消费大幅萎缩;居民中长贷韧性不再,同比少增 1,855亿元,疫情后房地产销售几乎停滞,2月商品房成交面积同比增速大幅下滑至-71%。

二、 社融:企业债券提速扩容,非标有所收缩2月新增社融 8,554亿元,低于市场预期的 1.6万亿元,处在历史同期偏低水平,同比少增 1,111亿元,主要是受到政府债券同比大幅少增 2,522亿元和非标同比多减 1,208亿元的拖累, 企业债券融资的同比大幅多增 2,985亿元对社融形成支撑 。3月 1日,新《证券法》正式实施,公司债、企业债发行将实施注册制,债券发行的效率将明显提高,债券融资有望在“宽信用”上发挥更大作用政府债券方面,今年 2月地方政府专项债净融资额 2,350亿元,实际上高于去年同期的 1,666亿元,但考虑社融统计以托管数据为基础,部分 2月下旬发行的债券由于没有在 2月上市便无法计入,2020年新增地方政府债务限额已于 2月再度提前下达,兑汇票同比多减 857亿元拖累,表内票据贴现也同比少增 1,061亿元,指向企业生产“停顿”导致其出票需求减弱。

三、 货币:M2-M1剪刀差收窄2月M2同比增速 环比上行0.4pct 至8.8%, , 高于市场预期的8.5% ,M1同比增速环比 上行 4.8pct 至 至 4.8% ,M1、M2上行有春节错位、低基数的原因。1-2月企业存款合计同比少减 2,651亿元,由企业信贷派生形成。居民存款同比大幅少增 1.07万亿元,居民贷款的大幅减少使得派生的存款相应减少。一方面,春节前企业发工资和奖金导致企业存款流向居民存款,春节后居民存款会回流至企业,但疫情下回流速度显著放缓;另一方面,这指向疫情或对居民的可支配收入产生负面影响。

另外,财政存款延续同比少增态势,显示疫情下财政支出节奏加快。

四、 前瞻:国内疫情持续向好,企业信贷需求有望修复总体来看,1月金融数据并未体现疫情的影响,而 2月金融数据受疫情影响有所回落,政策支持下企业信贷依然稳健但结构仍待改善,债券融资或将成为“稳信用”的又一抓手,居民的存贷款则均遭受显著冲击。后续的 关键 在于 居民信贷 能否 恢复, 以及 企业信贷的增加 能否对应产出的 恢复。 。随着逆周期调节持续发力,2月央行和政策性银行合计主动扩表 1.15万亿元,资金面将保持合理充裕,政策的效果有望在 3月得以显现。国内疫情持续向好,企业融资需求有望企稳修复,但考虑到政府债券偿债高峰期的继续,叠加个人贷款的萎靡,社融的数据或会继续有所波动,此外,需警惕海外疫情仍有较大不确定性。货币政策方面,美联储 3月初的大幅降息使得 3月 MLF 降息的概率进一步上升,央行可能在中旬通过新作 MLF 顺势“降息”。但我国货币政策仍将“以我为主”,幅度可能在 5-10bp 区间,显著低于美联储的降息幅度,1年期 LPR 将同步下调。此外,3月 11日, 国务院常务会议指出,抓紧出台普惠金融定向降准措施,并额外加大对股份制银行的降准力度。关注近期政策落地带来的增量资金。