2020年2月金融数据点评:低基数效应下,表外融资和信贷成为社融最大拖累

居民短贷和企业中长期贷款回落推动信贷投放低于市场预期。 信贷投放整体低于市场预期,主要是疫情之下,复工进度缓慢,消费需求下降,居民短期新增贷款和企业中长期贷款回落所致。2月当月人民币贷款新增 9057亿元,同比多增 199亿元,整体低于市场预期。受疫情和复工进度缓慢等因素影响,居民贷款出现显著下滑,成为拖累信贷的重要力量,其中,2月单月居民部门短期贷款减少 4504亿元,比 2019年同期多减 1572亿元;中长期贷款增加 371亿元,比 2019年同期少增 1855亿元。企业部门贷款需求旺盛,2月当月非金融企业贷款新增 1.13万亿元,其中,短期贷款增加 6549亿元,比 2019年同期多增 5069亿元;中长期贷款增加 4157亿元,比 2019年同期少增 970亿元。受流动性较为宽裕等因素影响,非银金融机构贷款增加 1786亿元,比 2019年同期多增 565亿元。

非标和政府债券净融资回落成为社融最大拖累。 新口径下,2020年 2月社融新增 8554亿元,比 2019年同期减少 1111亿元,社融增速继续保持10.7%,与上月持平。一是非标融资回落是社融增速最大拖累。2020年 2月非标融资减少 4857亿,比 2019年同期多减 1208.1亿元,成为社融的最大拖累。二是人民币信贷出现回落。社融新口径下虽然 2019年 2月正好是春节假期,但是在低基数效应下,对实体经济发放人民币贷款增加 7202亿元,同比少增 439亿元,房地产企业外币贷款有所回升,同比多增 357亿元。三是政府债券净融资出现回落。2020年 2月政府债券净融资 1824亿元,同比少增 2523亿元。四是直接融资发力,企业债券和股权融资保持较快增长。

新口径下企业债券净融资 3860亿元,同比多增 2985亿元;非金融企业境内股票融资 449亿元,同比多增 330亿元。可见随着再融资新规落地,资本市场持续发力,不断提升直接融资对实体经济的服务能力。

低基数效应下 M2增速小幅回升。 M2和 M1增速双双回升的主要原因在于:一是春节假期导致的低基数效应;由于春节错峰,导致 2019年同期基数较低,M2增速有所回升;二是疫情期间,央行加大逆周期调节力度,企业活期存款显著增加,导致 M1增速回升。同时春节后为了防止疫情对资本市场的冲击,央行连续资金净投放,M0同比增长 10.9%,增速比上个月回升 4.3个百分点。后续随着疫情拐点到来,M0增速将小幅回落。

: 投资建议:市场风格切换下,盈利能力较强、股息率较高的银行板块配置价值已经显现。目前海外新冠疫情处于爆发期,3月美联储再次下调基本利率的预期升温,面对美联储非常规降息,全球央行跟随美联储降息,目前澳大利亚、马来西亚、沙特、阿联酋、加拿大、英国等国央行分别降息,预计3月中旬欧洲央行将采取进一步宽松政策,全球流动性走向宽松,为我国央行进一步下调公开市场操作利率和普惠降准迎来操作空间,3月在用好 8000亿元再贷款再贴现专用额度和 3500亿元政策性银行专项信贷额度基础上,商业银行将加大信贷投放,助推社融增速显著回升,银行板块将迎来重要配置机会。建议重点关注商业模式转型较快,生态圈优势明显的个股。

风险 提示: :资产质量大幅恶化;监管政策超预期;疫情超市场预期