恒华科技:云业务发展迅速,价值有望重估

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公司发布2019年业绩快报,营业收入和归母净利润分别为11.23亿、2.94亿,同比分别增长-5.13%、8.38%。

点评

公司业绩增长有所放缓和三费率提升有关。从三季报可以看出公司加大了市场开拓力度,销售费用率和管理费用率都有不同程度提升,其中2020年全年公司研发费用同比增加2883万元,达到1.02亿元,同比增长,研发费用率达到了,同比提升2.9pct。同时2019年全年股份支付费用达到3470余万元,同比增加了超过1000万元,两项费用合计同比增加约3900万元,占到2018年归母净利润的,客观影响了公司短期业绩增速。但公司总体业绩增速仍然明显快于营收增速,主要源于公司毛利率提升,主要系三维设计软件和相关服务毛利率大幅高于二维设计软件所致。

三维设计软件业务爆发式增长,配售电版块业务进展相对迟缓,基建EPC营收确认略下降。设计版块:公司抓住国网去年以来持续推进输电、变配电各环节设计软件从二维向三维替代的机遇,凭借扎实的底层数据平台技术以及销售资源的大力倾斜,产品化的三维设计软件销售量持续大幅增加,但存量二维软件需求下降,整体来看设计版块营收和归母净利润保持持续增长趋势。配售电版块:受电改进程影响,业务进展相对缓慢,营收同比略有降低,但从国网八号文来看,增量配电业务有望明显提速,未来面向现货交易的配售电、云售电软件将给公司带来新的增长点。基建管理版块:公司2019新签兴义EPC项目6.25亿,但基于风险管控和项目长周期执行,EPC营收确认同比应有一定下滑,但数字基建业务订单量整体有所提升,总体来看公司在基建管理业务版块业务发展平稳。基建全过程数字化建设是能源互联网的重点方向,公司凭借多年来BIM、物联网、多媒体交互的领先技术和实地项目积累的经验,未来将显著受益于基建数字化相关业务爆发。

云平台产品和服务增长可喜,整体占营收3成以上。公司积极加大在云协同设计、云基建、等领域市场推进力度,云平台产品和服务同比增长迅速,2019年预计营收达到3.4亿元以上,市场有望重新评估公司云业务估值。

盈利预测和投资建议 n 由于公司配售电版块业务进展放缓且三费率提升明显,调整2019-2021年归母净利润为2.93亿(-19%)、4.05亿(-16%)、5.07亿元(-20%),公司20/21年PE仅为19x、15x,明显低于版块其他公司估值,给予买入评级。

风险提示

电网信息化投资不及预期;公司应收账款大幅上升风险。