金融工程专题报告：宏观数据在板块轮动中的应用

板块配置或行业配置是获得超额收益的重要来源。宏观数据在板块配置中的研究方法主要为定性分析法,主要是使用宏观经济变量结合特定模型对经济状态进行划分,在不同的经济状态下配置相应的行业板块。主要的定性模型有投资时钟模型、金融周期模型、DDM 模型等。

本报告首先对各种经典模型进行了简要分析,后结合适当宏观变量和经济模型,对经济状态做了适当划分,然后确定板块与利好该板块的经济状态的对应关系,最后在板块层面和选股层面做了测试。

经过测试,得到中游制造板块在衰退和宽货币紧信用的宏观状态下表现较好;下游消费板块在过热、滞胀、紧货币紧信用、现金流上行折现率上行、现金流上行折现率下行的宏观状态下表现较好;金融地产板块在复苏和宽货币宽信用的宏观状态下表现较好;TMT 板块在衰退、紧货币紧信用、现金流下行折现率下行、现金流下行折现率上行的宏观状态下表现较好;基建与运营板块在滞胀状态下表现较好。

板块层面进行回测,板块精选组合与等权组合相比,累计收益从 37.06%提升至 169.69%,年化收益率从 2.92%提升到 9.49%。与全行业的盈利成长因子选股模型结合后,选股策略的年化收益率从 15.59%提高到17.73%,年化收益率提高 1.83%。当下的宏观情况为货币保持宽松状态,整体 A 股的单季度 ROE 水平处于回升状态,DDM 模型为现金流上行折现率下行状态,利好下游消费板块,结合当下疫情,更偏好必选消费板块。PMI 同比下降较多,CPI同比处于上升状态,核心 CPI 保持相对稳定,处于类滞胀状态,结合当下政策,利好基建与运营板块。从金融周期模型来看,处于宽货币宽信用状态,利好金融地产板块,但地产板块有一定的政策风险。此外,在国家强调软件自主可控和 5G 技术稳步推进背景下,也推荐 TMT 板块。

结合当下宏观状态及相关政策,综合来看推荐必选消费、TMT、基建与运营板块。

风险提示:模型过度优化风险,模型失效风险。