威孚高科:传统业务经营稳健战略布局燃料电池

传统业务壁垒高,受库存周期影响业绩小幅下滑

公司主营业务包括燃油喷射系统、后处理系统和进气系统,对博世汽柴、中联电子等合资企业的投资收益是公司主要的利润来源。分业务条线来看:1)燃油喷射系统:博世汽柴是高压共轨领域的绝对龙头,为博世汽柴配套泵、油轨、壳体等是母公司重要的业务组成部分,该板块持续贡献稳健业绩,短期受下游库存周期扰动业绩小幅下滑,2019Q3已经触底反弹;2)后处理系统:公司对SCR、POC、TWC等产品均有布局,随着国六排放标准实施,单车配套价值量有望提升,带动后处理业务稳健增长;3)进气系统:顺应涡轮增压化趋势,乘用车配套业务有望取得突破。

战略布局燃料电池,培育新的业务增长点

2019年3月,公司公告以726万欧元收购丹麦IRD 66%的股权。IRD致力于燃料电池核心部件的研发和生产,主要产品包括膜电极(MEA)和石墨复合双极板(BPP)。IRD在丹麦和美国设有生产基地,在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池是公司向新能源领域转型升级的重要一步,同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年11月,博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基,并计划于2021年小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域大概率会复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式,中长期来看,燃料电池核心部件将成为新的业务增长点。

回购股份实施股权激励,有效带动管理层积极性

2020年2月15日,公司公告拟以自有资金以集中竞价的方式回购股份,回购金额3~6亿元,回购价格不超过24元/股,回购股份拟全部用于实施股权激励。公司属无锡产业发展集团控股的地方国有企业,本次方案落地后将是公司首次实施股权激励计划,有助于带动管理层积极性,提升工作效率,促进公司健康稳定长远发展,并有效增强投资者信心。

投资建议

公司传统主业经营稳健,下游库存周期扰动因素消除后燃油喷射系统业务已恢复增长,同时排放升级将带动后处理系统和进气系统业务稳健增长。布局燃料电池打开新的成长空间,中长期有望复制公司在高压共轨领域取得的优异成绩。 预计公司2019-21年的EPS为2.21/2.38/2.55元,当前股价对应PE为9.0/8.4/7.8x,参考可比公司给予2020年10倍PE估值,对应目标价23.80元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期,燃料电池等新业务拓展不达预期,原材料价格上涨。