事件概述:公司公布2019年业绩快报:2019年公司实现收入39.08亿元、同比增长16.55%,归母净利12.06亿元、同比增长36.04%;2019Q4单季收入12.61亿元、同比下降3.61%,单季收入增速下降主要受到暖冬影响、GMV增速环比放缓,归母净利6.04亿元、同比增长38.19%。2019年11月15日,公司实施股权激励计划,行权价为6.7元/股,行权条件为:2019/2020/2021年净利同比增速不低于36%/28%/28%,2019年达成行权条件。
分析判断:
收入分拆:(1)分母子公司来看,2019年南极电商本部收入13.97亿(+34.71%)、归母净利10.95亿(+44.40%),时间互联收入25.11亿(+8.42%,2019H1/H2增速分别为41%/-2%,下半年大幅放缓)、归母净利1.10亿(-13.57%),净利下滑主要受应收账款坏账计提影响;(2)分GMV看,2019年GMV约为304亿元、同比增长48%,其中南极人主品牌为271.38亿(+52.86%),卡帝乐为29.86亿(+27.94%),精品泰迪为2.28亿(+45.61%);Q4单季GMV+36%、环比Q1、Q2、Q3放缓(分别为53%、91%、55%);2019年货币化率约为4.3%,相较前三季度3.7%的水平有所提升。(3)分平台来看,公司在阿里/京东/唯品会/主要社交电商GMV增速分别为39%/32%/200%/+125%,占比分别为66%/15%/5%/13%,唯品会和社交电商占比提升3/4PCT,阿里和京东占比下降5/2PCT。2019年末应收账款为7.91亿,主业/保理/时间互联应收账款分别为6.06/0.24/1.61亿,主业应收账款增速38%、略高于收入增速,应收账款/收入为43%,同比增加1PCT;保理业务的应收账款下降85%。
投资建议
考虑公司2020年Q1受到暖冬、春节提前、以及疫情影响(影响线上物流及供应链复工),将2019-2021EPS由0.50/0.66/0.82下调至0.49/0.63/0.81元,此次疫情期间同行品牌线上普遍下滑,但公司表现好于同业,我们估计前两个月GMV同比持平、2月已实现正增长,维持“增持”评级,股权激励行权价提供相对安全边际。未来公司有望持续进行品类扩张,包括老品类推出新类目、以及新品类延展,近期已公告布局化妆品品类;依托时间互联旗下的网红资源,公司未来也有望同其他直播平台展开合作,发展直播业务。
风险提示
疫情发展的不确定性;品类扩张不及预期;扩张期货币化率下降;平台竞争格局变化风险;系统性风险。