轨交装备行业报告:城轨景气度向上,产业链公司持续受益

2019年城轨基建成绩可圈可点,略超预期。2019年底,全国共40座城市开通城轨线路,累计通车里程达到6,730.27公里。2019年全年开通里程为969公里,同比增长33%;全年城轨投资额或超过6,500万元,同比增长20%左右;2019年全国城轨累计客运量超238亿人次,已经成为各大城市的主要出行方式,刺激对城轨需求量的持续增长。

城轨基建:被“忽略”的持续增长赛道。2005-2019年,中国内地拥有城市轨道交通的城市从8座发展为40座;运营线路数由17条增长到超过200条;运营线路总里程由381.6公里增长至6,730公里,复合增速为22.75%。随之城轨建设投资完成额也持续增长,2012年城轨投资1,914亿元,2019年增长至6,500亿元,复合增速达到19%。过去十余年,城轨基建行业体现持续增长的态势。

为有源头活水来,城轨基建逆周期属性凸显。在当前宏观经济下行压力加大的背景下,城轨基建投资作为稳经济的利器之一,有望持续加码。

地方政府专项债和PPP 项目提供增量资金来源,促使城轨基建投资进一步提升,贡献通车里程持续增加。据财政部数据,2019年国家发行地方政府专项债2.15万亿元,并提前发放2020年部分额度,我们预计2020年全年发行额有望超过3万亿元,呈现发行规模加大、发行节奏提速的趋势。

通车里程逐年向上,城轨产业链持续受益。我们预计未来几年,城轨通车里程逐年递增的趋势仍在持续,预计2020年全年通车里程有望突破1,000公里。随通车里程增长,城轨产业链装备公司有望持续增长,包括车辆设备和城轨控制系统设备。我们测算2019年底,城轨车辆保有量或将超过44,700辆,2020年或将持续增长。

龙头公司率先受益于行业景气度边际向上。个股方面:中国中车:1)整车车辆装备龙头公司,具备全球竞争力;2)国内城轨车辆需求增长,公司订单和交付量有望持续增长;3)城轨为公司主要出口产品,国际化在进行。交控科技:1)国内首家CBTC 系统自主化研发突破和推广的公司;2)国内市场市占率快速提升,2019年新签订单或将超过30%;3)在手订单充裕,保障未来业绩持续增长。中国通号:1)国铁和城轨车辆控制系统龙头央企公司;2)存量市场更新换代市场可期;3)向四电等其他领域横向扩张,有望提高市场天花板。中铁工业:1)背靠中国中铁大股东,实现设备与工程双轮驱动;2)盾构机和TBM 等城轨建设设备实现进口替代,成为全球第二大设备供应商;3)受益国内地铁建设逐年递增的需求和川藏线对TBM 的增量需求。

评级面临的主要风险 逆周期调控力度不及预期,地方政府专项债发行使用不及预期,城轨固定资产投资不及预期。