新春转债：布局广泛的轴承生产商

转债基本要素五洲新春发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为3月6日,原股东按照每股1.160元的额度配售转债。

新春转债发行规模3.3亿元,主体与债项评级为AA-/AA-。新春转债转股价格9.08元,转股价值99.12元(3月3日收盘价9.00元),对正股及实际流通盘的稀释率为12.43%/13.81%,稀释作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1.2%、1.8%、2.5%、3.0%,到期赎回价为118元(含最后一期年度利息),面值对应的YTM为3.85%,票息保护良好。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.44%(3月3日数据)的贴现率计算,债底为86.55元。下修条款为[15/30,85%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],各条款中规中矩。

如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近2.31亿元供投资者申购。假设网上申购户数为300万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.008%附近。

基本面分析五洲新春是国内领先的轴承产品和精密零配件生产企业,专注于轴承套圈、成品轴承、精密零配件及各类空调管路件的研发、生产和销售。轴承行业高端市场由境外八大跨国轴承集团垄断;国内轴承市场高端产品供给不足,主要依赖进口。随着中国制造业向高质量发展推进,以及国内主机厂成本压力加大,国产轴承产品市场前景广阔,并具有中高端产品国产化替代逻辑。公司营收与利润增速在汽车市场需求持续下降、下游主要客户利润出现不同程度下滑的情况下始终维持正增长;前期培育的新业务逐步发力,抵御下游客户对老产品压价带来的不利影响,稳定了公司整体经营业绩。 (更多分析请见后文) 申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级AA-,债券余额小于5亿的转债(2020.3.4数据)进行比较,符合条件的华森、光华、博世等转债的转股溢价率主要集中在15%~20%,我们预计新春转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在115~120的区间,中枢为117.5元。当前证监会核准的转债有34只,转债市场随着A股情绪回暖,新上市转债溢价与绝对价格普遍较高,建议积极申购。

新春转债评级尚可,规模较小。公司是国内领先的轴承产品和精密零配件生产企业,专注于轴承套圈、成品轴承、精密零配件及各类空调管路件的研发、生产和销售。

轴承行业高端市场由境外八大跨国轴承集团垄断 。 随着中国制造业向高质量发展推进,以及国内主机厂成本压力加大,国产轴承产品市 场前景广阔,并具有中高端产品国产化替代逻辑。公司具备轴承制造全产业链优势,是目前国内最大的磨前产品制造基地和出口企业之一。公司主要参与国际市场竞争,目前为世界前六大轴承制造商稳定配套供货。 2018年公司收购新龙实业和捷姆轴承,切入空调管路及圆锥轴承领域,产业链优势进一步扩大。公司营收与利润增速在汽车市场需求持续下降、下游主要客户利润出现不同程度下滑的情况下始终维持正增长;前期培育的新业务逐步发力,抵御下游客户对老产品压价带来的不利影响,稳定了公司整体经营业绩。

现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注 。

风险提示: 海外需求不佳 ,