科顺股份：定增将夯实资金面，助力公司继续高成长

事件概述。公司 3月 3日发布公告,以 9.77元/股价格发行不超过 3000万股,募集资金不超过 2.931亿元,扣除发行费后全部用于补充流动资金,主要认购人包括公司实控人陈伟忠(占 78.7%),一致行动人兼董事总经理方勇,以及卢嵩等 9名高管监事。公司同日公告未来三年(2020-2022年)具体的股东分红回报计划。

负债率及流动资金压力有效缓解。根据公司业绩快报数据测算,如发行顺利实施,公司资产负债率将由 2019年底的 48.4%下降约 2.1个百分点至 46.3%,负债结构更加健康;公司 2019年全年营收增速 50%,发展驶入快车道不可避免带来了应收账款大幅增加,截止到 2019Q3,公司应收账款票据 23.94亿元(同增 9.5个亿),而因公司现有产能利用率和订单饱满而重点推进的福建三明项目总投资额达 7亿元,因此此次发行及时地补充了流动资金,为公司的高速发展夯实基础。

防水行业供需向好,竞争生态改善。根据协会 2019年前 10月数据,2019年防水材料产量预计同比增长 9.4%,随着《建筑防水卷材行业规范条件》等行业标准的推进,单位面积防水材料用量有望进一步提升,从而使得总需求稳定增长。更重要的是,随着北新建材整合开业开启,防水行业集中度迅速上升,目前测算 CR3已经上升到接近 20%、CR10超过 25%,头部企业过去 2-3年销量增速大幅跑赢行业,行业议价能力提高,履约保证金等恶性竞争模式将逐步退出,信用账期也有望缩短,最终使得行业现金流及竞争生态出现改善。

2020年继续高成长。公司陕西、湖北项目已陆续投产,测算产能由 2亿平米提升至 2.7亿平米左右,同时西北、华中产能空白得到弥补,全国性布局初步完成,使得在战略集采客户招标中的竞争力进一步增强,且单位运输费用有望逐渐下降,进一步增强盈利能力。此外,随着公司沥青仓储设备的建设以及产品品类拓展的推进,公司盈利稳定性同样有望增强。我们认为 2019年只是公司高成长周期的开始,而此次公司股东和高管的增持也体现了管理层对于公司长期发展的信心。

投资建议。维持 2020/2021年盈利预测基本不变。预计公司 2020-2021年收入 64.01/87.45亿元,同比增长37.6%/36.6%,归母净利润 5.28/7.43亿元,同比增长 43.7%/40.7%,考虑到行业竞争生态改善,现金流好转,上调估值倍数至 21x(原:18x),上调目标价 15.3%至 18.06元,维持“买入”评级。

风险提示。渠道拓展低于预期,成本高于预期,系统性风险。

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