金螳螂19年业绩快报点评:业绩稳健,后续盈利能力有望修复

事件:

公司发布19年业绩快报,19年全年收入308.5亿,YoY+23.0%,归母净利23.7亿,YoY+11.7%。单四季度,收入81.1亿,YoY+23.9%,归母净利6.2亿,YoY+15.5%。

收入增长稳健,在手订单充足:

公司全年收入YoY+23.0%,同比+3.5pcts;4Q19收入YoY+23.9%,同比-0.5pct,收入延续较快增速,在手订单推进稳健。公司19年全年新签订单442.3亿,YoY+12.7%,增速同比-11.2pcts。订单结构角度,19年公装、家装新签订单增速分别为+17.0%、+5.9%,增速分别同比+9.8、-52.0pcts,公装订单承接力度加大,家装业务订单承接力度放缓(推测部分ToB类回款较差,公司加大筛选力度)。截止19年末,公司在手已签约未完工订单合计669.8亿,为同期收入之2.2倍,在手订单非常充足,后续业绩有保障。

4Q19盈利能力继续下滑,判断后续有修复空间:

19年公司营业利润率8.7%,同比-1.3pcts;4Q19营业利润率7.9%,同比-2.2pcts,环比-0.7pct,单季度营业利润率创16年以来新低,或源于收入结构变动及一次性费用计提。考虑到前期大力拓展家装业务致费用率提升至历史较高水平,随着规模效应逐渐显现及精细化管理继续发挥作用,后续费用率有下降空间,营业利润率后续继续向下概率不大。19年全年归母净利率7.7%,同比-0.8pct,4Q19归母净利率7.7%,同比-0.5pct,环比+0.2pct,归母净利率下降受营业利润率下降拖累,但降幅缩窄,推测源于个别子公司亏损至有效所得税税率有明显下降。公司订单质量改善(公装改善,家装B端订单占比减少)/管理提效,判断后续盈利能力有修复空间。

装饰龙头地位稳固,维持“买入”评级:

公司国内装饰龙头地位稳固,管理体系优秀,ROE/收现比等核心指标领先同业,负债率仍处较低水平,有扩张空间。4Q19利润率下滑幅度略小于我们前期预期,小幅上调19-21年盈利预测至23.7/27.3/32.0亿(前值23.1/27.3/32.0亿),现价对应20年PE仅9x,较可比装修类企业低估明显,维持“买入”评级。

风险提示:地产施工、竣工节奏快速下滑,回款不及预期,管理风险。