万孚生物：业绩符合预期，传染病+慢病板块持续驱动增长

公司发布2019年业绩快报。2019年,公司实现营收20.9亿元,同比增长26.71%;归母净利润3.85亿元,同比增长25.13%。2019Q4单季度来看,公司实现营收6.7亿元,同比增长34.14%;归母净利润9492万元,同比增长11.3%。若剔除苏州达成3800万商誉减值的影响,2019年公司实现归母净利润约为4.2亿元,同比增长约37.48%。报告期内,公司能够保持高速内生增长主要得益于:(1)免疫荧光平台的心脏标志物、炎症因子等高毛利产品快速增长;(2)免疫胶体金平台在国内流感检测需求不断上升的带动下实现超高速增长;(3)美国毒检业务经过产品升级和战略调整已基本恢复正常;(4)化学发光、血气、凝血、干式生化等新业务带来增量。

传染病板块:在新型肺炎疫情与流感疫情的双重叠加下,有望维持高增长。公司新型冠状病毒抗体检测试剂盒(胶体金法)于2月22日通过国家药监局应急审批,成为首批新冠肺炎检测POCT方法学产品上市企业。钟南山院士明确肯定了公司检测产品的优越性:万孚IgM检测试剂盒可在患者感染第7天或发病第3天就可完成病毒检测,对进一步确诊与鉴别诊断有很大帮助。后续公司产品凭借独特的技术优势有望广泛应用在临床检测中,同时有助于提升在全国的认可度与知名度,从而利好长期的推广与销售。根据投资者关系记录:我们预计2020年公司新冠肺炎检测相关收入有望超过2亿元。此外,流感检测产品同时受益于新冠肺炎疫情鉴别诊断与流感检测常规化带来的需求,叠加公司高密度的流感产品学术推广(2019全年预计公司完成15个省份的胶体金平台学术推广),有望维系高增长态势。炎症因子方面,新导入的SAA和IL-6通过项目不同的组合能够使临床意义更佳,为临床推广奠定良好基础。

慢病板块:受益终端覆盖率提升与胸痛中心建设,心标产品有望保持高速增长。根据调研纪要,2019年公司拓展医院终端超过1700家,一级医院覆盖率约22%,二级与三级医院覆盖率均接近30%。根据ChinaCPC数据&公司投资者关系记录,截止2019年底,全国共有胸痛中心1300余家,其中万孚拥有的胸痛中心占比约30%,单个胸痛中心每年带给公司的收入平均为10-20万,随着胸痛中心建设进度的推进,公司有望充分抓住增量市场机遇。在疫情影响下,普通门诊量有所下降,一定程度上对慢病检测产生了负面影响;待疫情结束后,门诊量和相关产品需求量均有望实现反弹,预计板块全年受疫情影响不大。

新产品:多项产品处于市场导入阶段,未来有望为公司贡献新增长点。公司目前已经搭建了包括电化学平台、化学发光平台和干式生化平台在内的三条新业务板块,2019年已经陆续开始贡献收入,但整体仍然处在市场推广前期。电化学平台主要产品为血气与凝血,市场仍以外资厂商为主导,我们认为公司产品凭借出色的性价比有望加速该领域的国产化进程,预计2019年收入在千万级以上,2020年产品销售受益于前期市场导入工作的铺垫,收入在上年同期基数较低的情况下预计实现增速200%以上;根据公司调研纪要,化学发光平台2019年全年装机约400余台,单产约在2万元以上,可测算出对应收入约为1000万元以上,鉴于仪器装机与单产均处于上升阶段,预计2020年收入有望超过5000万元;干式生化平台2019年6月后推出正式产品,由于推广时间尚短,预计2019全年收入不足1000万,保守来看2020年收入有望至少达千万元;宠物检测产品于2019年3月导入,截至到19年底已实现超过1000万收入,2020年预计贡献超过3000万收入;加之血栓产品上市后有望快速实现放量;综上,可测算出:2020年公司新产品(不包含新冠检测产品)收入增量整体预计超过1亿元。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价74.32元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为26.7%、28.0%、26.0%,净利润增速分别为25.2%、32.2%、30.1%,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为74.32元,相当于2020年50倍的动态市盈率。

风险提示:疫情进程尚存在不确定性;新产品推广不及预期;胶体金平台产品推广不及预期。