通威股份：积极推进高纯多晶硅扩产项目，打造全球硅料龙头

事件:2月28日,公司与乐山市政府、五通桥区政府签订《高纯晶硅投资协议 书》,永祥乐山二期项目计划总投资约35亿元,建设年产3.5万吨高淳晶硅项目,项目预计今年3月开工建设,2021年9月底前竣工。

逆势扩张多晶硅料产能,成本领先:目前公司多晶硅月产量和出货量均超过7000吨,位于全球第一,并且目前单晶料占比已达90%。本次二期项目达产后, 公司在乐山地区将形成8.5万吨高纯多晶硅产能,在全国形成11.5万吨总产能, 且二期项目将充分运用公司多年来的技术街垒,在全面满足N 型单晶的基础上, 达到电子级。公司此前发布高纯晶硅和太阳能电池业务2020-2023年发展规划, 规划硅料厂2020~203年底累计产能分别为8、11.5~15、15~22、22~29万吨, 并且单晶料占比85%以上、N 型料占比40%~80%、力争达到电子级水平。同时成本快速下降,预计现金成本2~3万元/吨,生产成本3~4万元/吨,相较于现行行业的量产最低成本又下降了1~2万元/吨。

硅料国内低负荷生产,海外相继停产:由于原辅材供应等原因,目前国内维持满负荷生产的多晶硅企业仅6家(1月初有12家满负荷),2月国内硅料产量预计环比下降5.6%至3.35万吨;同时海外硅料企业相继停产,韩国OCI 及韩华均停产检修暂无复产计划,而德国瓦克亦在多晶硅料连续亏损五个季度后抛出裁员计划。硅料行业供给收缩,成本分化,后续有较大涨价动力。

电池片扩产加码,巩固龙头地位:公司规划2020-2023年底累计产能分别为30-40、40-60、60-80、80-100GW,巩固公司的龙头地位。电池片新产能的逐步释放将大幅拉低2020年的平均生产成本,助力公司业绩增长。从盈利情况来看,电池片行业整体处于盈亏平衡线,叠加硅片降价预期及电池片技术升级, 电池片环节盈利性有望提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.71、0.99、1.26元,对应PE分别为24X、17X和14X,低于光伏板块平均估值水平,且公司是硅料、电池片双环节龙头,19~21年净利润复合增速达34%,维持“买入” 评级。

风险提示:海外光伏市场或不及预期风险;电池片扩产或不及预期风险等。