桐20转债新券申购价值分析:产业链布局完整,长丝龙头业绩稳增

长丝龙头地位稳固,主业经营状况稳健,偿债能力良好桐昆集团股份有限公司(601233.SH)是涤纶长丝行业龙头企业。公司盈利增长较为可观:2019年前三季度公司营业收入为372.40亿元,同比增长20.66%;实现归母净利润24.51万元,同比减少2.1%。根据公司公告,预计2019全年归母净利润约为280,000万元到300,000万元,同比增长32%到41%。偿债能力较强,优于同业,2019年Q3利息保障倍数10.38倍,能够满足公司支付利息和偿还债务的需要。正股估值水平较低,或处于价值洼地;上涨触发剂方面,行业龙头或受资本关注。

纯债价值为90.71元,YTM为2.11%,债底保护作用强该转债面值为100元,发行期限为6年,6年的票面利率分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%和2.00%,到期赎回价为108元(含最后一期利息),对应的YTM为2.11%。债项信用等级为AA+(联合评级),按照2020年2月26日6年期AA+级中债企业债到期收益率(3.8135%)计算,纯债价值为90.71元,债底保护作用强。

转股价值为100.82元,转债条款较为一般正股2020年2月26日收盘价为14.70元,初始转股价为14.58元,对应的转股价值为100.82元。该可转债的发行规模为23.00亿元,若以初始转股价(14.58元/股)全部转股,对公司A股总股本的稀释率为8.54%。主要转债条款较为一般。

预计上市价格在110元-122元区间,中签率中枢预计为0.0535%,建议投资者积极参与申购根据最近3个月公募可转债的发行与上市情况,并参考近期上市的可转债中,与桐20转债在评级、发行规模等发行条款上较为相似的建工转债、鹰19转债等上市首日表现,预计桐20转债的上市转股溢价率将处于10%-22%的区间,上市价格在110-122元的区间,中枢为116元。中签率预计在0.015%-0.092%,中枢为0.0535%。综合来看,此次发行的可转债评级较高、发行规模较大,转股价格下修条件较为一般,债底保护作用强,建议投资者积极参与申购。

申购日期:2020年3月2日。

风险提示下游纺织品行业需求不足,利润对原材料价格波动敏感,产业链延伸加大管理复杂程度。