陕西煤业:19年归母净利同比增长5.5%,好业绩得到延续

2019年业绩快报表现较好,符合预期:2019年主营收入734亿元,同比大幅增长28%,归母净利润116亿元,同比增长5.49%,略高于我们的预测1.8%,好业绩得到延续。每股收益1.19元,同比增长8.3%(由于报告期回购股份增幅略大)。其中第四季度归母净利润25.13亿元,环比下降22%,但同比增加13.9%。净资产收益率下降2个百分点至21%。

产销量较快增长。2019年原煤产量1.15亿吨,煤炭销量1.77亿吨,分别同比增长6.4%和24%。我们预计如果没有年初神木矿难印发大面积停产减产,公司的原煤产量有望达到1.2亿吨,同比增长11%。19年4季度公司煤炭产量3,148万吨,销量5,359万吨。

各项利润率有所下滑:其中毛利润率27%,同比下滑6个百分点,经营利润率26%,下滑7个百分点;净利润率16%,下滑3个百分点。利润率的下滑主要受到煤价下跌,以及年初陕西神木地区重大矿难导致产量受限后,公司加大了外购煤的销量导致销售结构变化所致。n吨煤净利101元,连续三年保持高位。尽管2019年煤价普遍下跌,但公司的吨煤净利仍保持高位,达到101元,仅比公司2017/2018年分别下跌了2元和1元。行业中位居绝对前列,显示了优秀的盈利能力。

疫情对一季度业绩的冲击或小于同业。主要由于产量同比基数较低:19年1季度由于神木地区矿难,影响了产量500万吨左右,导致19年1季度煤炭产量同比下跌5%至2,396万吨。而今年春节后,公司复工较早,产能恢复较快,加之新产能释放。预计1季度产量同比仍有明显正增长。

未来3年产量可增长22%,权益产量增长超过30%,继续保持较好的成长性。随着小保当、袁大滩矿满产、在建的1,300万吨小保当二期、以及孙家岔、红柳林、大佛寺核增产能1,200万吨,到2021年,预计公司煤炭产量达到1.32亿吨,比18年增长22%(或2,400万吨),权益产量预计7,903万吨,增长31%。平均每年都有7%左右的产量增长,继续保持较快的产量增长。

基本面优势明显:公司拥有高卡低硫的优秀煤质、盈利能力强(多项指标创位居行业前列)、成长性好、,产能释放潜力叠加铁路改善预期带来业绩增长、积极布局新能源领域。

我们暂时维持盈利预测不变,会在年报正式公布后统一调整。

估值

公司具备良好的成长性、优秀的盈利能力、低估值,为板块的优质标的。目前公司市盈率仅7.0倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济下行压力加大,煤价下跌,成本费用等计提超预期,良好业绩不能持续。