造纸行业周报:疫情冲击有限,长期视角关注龙头

文化纸 :本周截至 2月 21日,铜版纸市场均价 6,167元/吨,与上周持平;双胶纸市场均价 6,383元/吨,与上周持平。国际针叶浆外商均价 584美元/吨,较上周涨 3美元/吨,国际阔叶浆外商均价 479美元/吨,较上周涨 33.5美元/吨。文化纸价格在经历去年从年初到年尾的一路上涨之后,今年受到疫情影响,旺季推迟,涨价函落地时间也随之推迟。预计短期之内价格保持平稳,但下游需求呈现刚性特征,旺季只有延后,没有缺席。

包装纸 :本周截至 2月 21日。白卡纸均价 5,843元/吨,与上周持平;

白板纸市场价 4,240元/吨,较上周上涨 100元/吨;箱板纸均价 4,310元/吨,较上周上涨 100元/吨;瓦楞纸均价 3,632.50元/吨,较上周上涨137.50元/吨。国废出厂均价 2223元/吨,较上周上涨 53.25元/吨。疫情影响废纸回收及销售物流,但一、二月份本属需求淡季,影响不大,龙头公司甚至主动实施部分停机修整。快递的增加间接利好包装的需求,长期影响需持续跟踪。

生活用纸 :生活纸企各工厂陆续复工,疫情对于生产的影响弹性很小。

需求方面,疫情创造了生活用纸的新的使用场景(例如电梯内),而居家的时间会增加生活用纸的使用频率,因此会刺激生活用纸的需求。从业绩角度,中顺洁柔保持稳健高速增长,预期 2020年受疫情影响很小,对业绩依然保持乐观。

包装 :包装公司的生产复工在按计划进行。在恢复生产之后,适当的加班加点,可以弥补产能缺口。包装的下游需求遍布宏观经济各个行业,我们判断烟酒消费受疫情的影响会略大一些。而消费电子的需求在时间节奏方面会有一些延迟,但并不会缺席。因此我们认为下游受疫情冲击较小的包装企业具备更大的投资机会。

投资建议:我们判断疫情冲击较为短期,更应该从长期角度看待龙头投资机会。未来行业的集中度提升是大趋势,疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐裕同科技、中顺洁柔、太阳纸业及山鹰纸业。根据山鹰纸业 2019年年度业绩预告,2019年受政策和市场影响,净利润区间为14.4-17.6亿元,2020、2021年由于需求的疲软,我们对于纸价的上涨幅度预期下调,因此下调山鹰纸业 2019-2021年的净利润预测为 16.6、22.4、28.4亿元(原值为 21.2、27.3、33.3亿元),维持“增持”评级。

风险分析:产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。