中国石油业:需求下降对价格、供给协调带来挑战

石油价格震荡 但上游活动稳定。虽然当前石油价格反映了需求的下降,但随着疫情的不断发展,石油市场的前景在短期内仍然具有挑战性。欧佩克+延长减产和/或扩大减产可以为石油价格提供一些缓冲。总体而言,我们下调 2020年石油价格的预测,因为我们认为疫情可能将在2020年上半年稍后时候得到遏制。我们下调对三桶油的盈利预测和目标价。我们对首选的中海油服的观点没有任何变化,因为我们认为上述环境对其业务的影响微乎其微,且中海油服的多年盈利增长逻辑仍然保持不变。

2020年上半年转趋谨慎。在经济活动放缓、地面运输和航空运输受到严重影响的情况下,我们对 2020年上半年中国石油的需求转趋谨慎。考虑到对其他国家的影响,我们目前预计 2020年全球石油日均需求将增长 0.9%/90万桶(相比于之前预测为同比+1.3% 或 130万桶)。我们下调 2020年布伦特原油平均价格 6美元/桶至 59美元/桶。这是根据在2020年上半年剩余的时间内,石油价格将基本维持在 53美元/桶,并将在第三季度随着需求回暖,库存量减少恢复至 61美元/桶,第四季度恢复至 64美元/桶的观点。我们认为,鉴于美国页岩油的盈亏平衡价格为40-60美元/桶,低于 55美元/桶的布伦特原油价格(或低于 50美元/桶的 WTI)的情况不太可能长期持续下去。至于我们的产量预测,基于疫情持续时间的不确定性和对于原油市场的影响可能是短暂的观点,我们假设当前的欧帕克+减产计划将从 2020年 3月延长至 2020年底。假如欧佩克+在下一会议(三月)决定进一步削减产能(虽然要各成员国达成一致共识平不容易),这将可以快速重新平衡市场,使布伦特原油的价格回到 60美元/桶以上。

调 下调 2020对 年盈利,对 2021年保持积极。我们下调中石化/ 中石油/中海油 2020盈利预测 18%/15%/13%,主要反映勘探和生产板块原油价格预测的下调以及下游板块销量的下降。我们对 2021年盈利的预测基本保持不变,因为从 2003年 SARS 的经验来看,疫情的影响将是短暂的。

对中海油服影响有限,可趁低增持。虽然短期内石油需求受到干扰,但我们认为中国将继续致力于增加石油和天然气勘探和生产的资本支出,以确保能源供应这一至关重要的国家使命。我们认为,上游支出的增长是一个结构性趋势,与石油价格无关。这对于刚刚开始并将持续数年的油服公司强劲而可见的盈利增长而言,将是一个促进作用。