洽洽食品:4季度业绩超预期,销售渐入佳境

支撑评级的要点

黄袋、蓝袋快速增长,2019年收入增15.3%,其中4Q19增速高达25.7%,环比明显提速。(1)每日坚果这两年快速兴起,洽洽线下渠道较强,营销体系效率高,铺市率快速提升,产品包装上有差异,视觉呈现好,掌握核心关键保鲜技术的宣传理念,因此黄袋成为2019年高速增长,收入占比可达到20%左右。(2)2019年蓝袋系列可实现较快增长,估计收入规模水平与黄袋差不多。红袋可保持平稳增长,主要来自部分弱势市场提升。我们认为主力品种瓜子还有较大的成长空间,一方面推进瓜子品牌化,另一方面结构持续向上升级。(3)4Q19收入明显提速,与春节提前有关,渠道备货期前移。

2019年净利同比增39.1%,其中4Q19净利增速55.1%。随着每日坚果规模提升和设备自动化率提高,2019年黄袋有望扭亏。同时,盈利能力较强的蓝袋占比提升,也助推利润率向上。

销售渐入佳境,现阶段可布局。(1)每日坚果持续高速增长,第二个大单品取得了成功,意味着当前的营销组织架构、机制和能力,足以支撑新的大单品出现,新品类的成长空间打开。(2)洽洽在瓜子领域是家喻户晓品牌,先天资源禀赋好,新品拓展的难度小于同行,成长的持续性较好,未来2-3年有望保持每年15-20%的成长。(3)回购股票用于员工激励,第四期员工持股计划推出,推动公司快速前行。(4)业绩增长超预期,当前估值对比同类企业有一定优势。

估值

根据业绩快报,我们上调2019-2020年盈利预测,预计19-21年EPS分别为1.19、1.45、1.68元,对应19-21年PE分别为34、28、24倍。当前估值水平与成长速度的匹配度较高,每日坚果的成功打开了新品类的成长空间,未来业绩存在超预期的可能性,上调评级至买入。

评级面临的主要风险

疫情对短期需求影响超预期,每日坚果的竞争激励程度超预期。