保险上市险企2020年1月保费数据跟踪：1月保费增速分化，疫情影响2月显现

行业核心观点:1月寿险保费增速明显分化,国寿新华高速增长,平安新单续期双双负增长,预计新冠疫情的影响将在2月逐渐显现,对上市险企一季度NBV增速形成压力。2月以来,受流动性持续宽松影响,十年期国债收益率快速下行至2.85%左右,对保险股估值形成一定压力。截至2月21日,保险指数当月下跌1.4%,明显跑输沪深300指数(上涨3.6%)。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV分别为0.98、1.25、0.80、0.74,静态PB分别为2.39、2.24、1.84、1.88倍,整体估值水平合理偏低,部分公司相对低估,当前利率已至低位,保险股的PEV和PB估值水平已具备足够的吸引力,长期配置价值明显提升,维持保险行业“强于大市”评级。

投资要点:

寿险公司1月保费增速明显分化,国寿新华高速增长:1月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、人保寿险保费收入分别为1935亿、1046亿、520亿、307亿、355亿、345亿,同比增长22.6%、-13.7%、0.6%、54.1%、-10.0%、-6.8%,国寿新华增速大幅领先,主要原因是国寿开门红布局充分且产品策略更具市场竞争力,新华预计是重启趸交业务贡献高增速,平安寿险自2012年以来首次出现总保费负增长,新单和续期双双表现不佳。

平安个险新单延续负增长开局,一季度NBV增长承压:平安寿险1月个险新单265亿,同比下降14.9%,延续了2019年开局负增长态势,我们判断主要有两方面原因:一是12月因力保2019年NBV增速提前释放了部分开门红新单,如果剔除该因素,预计1月新单同比大约持平;二是平安坚定寿险改革,坚持高保障业务策略,并未大量销售负债成本较高的短期期交储蓄型产品。2月新单预计受疫情影响较大,增速或难以改善,使得一季度NBV负增长压力较大。

人保财险保费负增长,非车占比近五成:1月人保财险、平安财险、太保财险保费收入525亿、349亿、177亿,同比增速-3.3%、7.2%、14.8%,仅人保负增长,太保延续上年较快增长趋势。从业务结构看,人保财险1月非车险保费占比48.2%,对车险依赖程度明显低于主要同业,平安1月车险与非车险明显分化,增速分别为1.3%、18.0%,非车险占比38.9%,同比提升3.6个百分点。

风险因素:高价值业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。