洽洽食品：业绩持续超预期，改革活力不断释放

事件

公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%,归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%,归母净利润2.02亿元,同比增长55.08%。

投资要点

春节错位贡献增长,业绩持续超预期。19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%。分渠道看,我们测算Q4线上渠道增速40%+,单季度增速贡献约3-5%,线上收入占比不足15%,牛刀小试,期待深耕成果;线下基础夯实,预计春节提前10天导致12月动销加速,我们测算剔除春节影响,12月收入增速13%+。Q4营业利润同增36%,归母净利同增55%,归母净利率12.46%,同比+2.4pct,预计可能是1)每日坚果自动化率提高降低成本;2)春节销售旺季规模效应显现。

疫情影响有限。供给端,春节提前,渠道提前备货,基本1月20日前已完成发货,2月10日公司已经实现复产,生产供给端受影响小,物流也逐步缓解。消费端,节前团购产品基本发出,商超送礼类产品预计占比较小,而线下高利润的瓜子产品动销积极,物流恢复后线上实现有效补充,预计整体影响有限。此外,疫后部分送礼需求得到回补,坚果产品同样具有健康属性,疫后或进一步得到消费者认可,洽洽也可借这一契机加速扩大市场。

好赛道、大空间,改革动力持续释放。行业层面,坚果赛道高成长,每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面:1)弱势区域待开发,草根调研了解到,公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%,在弱势区域提升空间大。2)改革添活力、利益绑定增动力,公司为期五年的员工持股计划即将进行第四期,长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。3)产品力卓越助开拓。新品海盐、藤椒味瓜子将加大城市和终端覆盖力度,有望打造成为下一个大单品。4)每日坚果规模效应、自动化水平仍值得期待。生产端,每日坚果自动化率约为70%,自动化提升将拉高毛利率水平。此外,小黄袋线上费用投入较大,预计线上渠道19年为略微亏损或处于盈亏平衡线,若20年线上规模效应逐步释放,将摊薄成本,盈利改善空间显著。

盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为48/56/65亿元,同比+15/17/16%;归母净利润分别为6.0/7.3/8.7亿元,同比+39/22/18%;对应PE为34/28/24X,维持“买入”评级。

风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。