策略周评：当局者迷，SARS期间的全球资金流动是否还有借鉴意义

疫情资金流向分析: :我们根据 EPFR 全球资金流向数据库,梳理了 2003年 1月-2003年 12月 SARS 疫情以及 2019年 12月-2020年 2月 5日新冠疫情期间全球共同基金及 ETF 的主动资金流动情况,进行对比分析。

观点SARS 疫情可控后资金快速回流新兴市场 :从发达市场与新兴市场对比来看,2003年全年,新兴市场的累计资金流入呈现上升趋势, 在疫情的 爆发的 2月-7月期间,全球资金持续 净而 流出新兴市场,而 7月后,全球资金快速流入新兴市场。反观发达市场,2003年全年全球资金均为累计净流出状态。

2003年全球增配中国意愿强烈: :从累计流入月度环比增速来看,从 2003年 5月开始,资金流入中国的速度明显高于流入新兴市场整体的速度。

即使 SARS 疫情在 4月到达顶峰,在 7月才逐渐平息, 疫情完全结束前,全球资金增配新兴市场、尤其是中国的意愿依然非常强烈。 。

2003年发达市场经济环境萎靡: :SARS 疫情期间,我国货币政策不松反紧,这一特殊现象与当时的经济背景有不可分割的联系。2002年末至2003年初,全球经济持续受到地缘政治不确定性加剧的困扰,全球经济增长出现了重大下行风险。多个地区股市暴跌,发达国家的经济活动倒退最为明显。而中国的经济增长在 2003年初显著加速,实际 GDP 增速高达 10%以上,远超全球 4%的整体水平。 以中国和印度为典型案例的转型期经济体几乎没有受到伊拉克问题的直接影响。

本次疫情期间资金流入或有不同趋势 :为 我们认为 2003年的几大资金流入驱动因素,在目前已经有所变化。1) )在 SARS 期间,中国极高的 GDP增速和超过 37%的进出口金额增速是全球资金依然对中国市场抱有信心的最大原因。而在目前来看,中国的经济基本面在全球已无鹤立鸡群的地位。2)从利率环境来看,2002-2004年上半年,中国利率处于上行通道,为规避伊拉克战争风险的资金提供避险场所,而目前来看,利率呈现走低趋势,与发达市场利差收窄。3)2003年期间美元兑人民币中间价持续稳定在 8.3水平,而当前疫情冲击下,为稳定出口而产生的人民币贬值风险可能对全球资本流入的意愿造成负面影响。

外资流出的趋势在中期内还将持续 :随着中国经济体量不断增长,经济增速及其指引目标的降低在所难免,因此不再是最为有效的外资流入参考指标。而进出口金额增速则保持了与资金流入的显著正相关性,依然值得关注。同时,利率及汇率依然是有效的跟踪指标。 在进出口增速持续下滑、疫情导致利率走低、人民币贬值压力 加大 等 诸多 不利因素的影为 响下,我们认为 2020年 年 全球资金如 不会如 2003年期间一样保持净流入的。 趋势。2020年,外资配置 A 股的规模大概 率于 小于或等同于 2019年水平。

长期来看,未来资本流入的趋势很大程度取决于 疫情之后的 中 国进出口金额增速、利率及汇率的变化情况,建议投资者密切关注驱动因素是否及 向利好方向变动。同时,市场开放政策及 A 股纳入 MSCI 的后续节奏注 也将对全球资金流向产生较大影响,建议关注 5月、8月及 11月的季度调整, 以及升 就是否继续提升 A 股纳入因子的咨询反馈情况。就目前而言对 ,我们对 2020年的外资流入持相对谨慎的态度。

风险提示:疫情发展超出预期,未能在 2月 21日前后得到控制。疫情对中国在 MSCI 指数中的纳入节奏产生影响,促使全球资金长期流出。