12月挖掘机数据点评:需求强度超预期,微观数据亮眼

事件:根据中国工程机械工业协会发布的数据,2019年12月行业共销售各类挖掘机械产品20155台,同比增25.8%。 下游需求强度及持续性超预期,全年销售创历史新高。我们认为本轮挖掘机周期中,新增需求主要靠房地产拉动。特别是2017年以来,新开工房屋面积的快速增加,施工房屋面积持续增长(2018年房屋新开工面积20.93亿立方米,施工房屋面积82.23亿立方米,均为历史最高水平),意味着房地产整体土方作业量需求持续增长。截止2019年10月,房屋新开工和施工面积的累计同比增速分别为10.0%和9.0%,下半年出现恢复增长。与上轮周期不同,本轮周期中市场并未明显感受到需求侧有显著增长态势,2017年以来三大投资中仅房地产出现加速。我们认为随着基建预期的好转,以及制造业投资复苏,挖掘机需求有望增加新的动能,2020年挖掘机需求具备强支撑。 存量更新逻辑延续,更新替代高峰将在2021年后到来。根据我们提取的铁甲二手机的全部二手机挖掘机交易数据,目前在交易的二手挖掘机平均开机小时数达到8480.25小时,日韩系挖掘机老化严重,国产品牌替代空间广阔。我们判断,二手挖掘机在平均开机小时数进入10000-12000个小时的阶段开始进入更新淘汰阶段,15000个小时可能为二手挖掘机的平均使用极限。目前2011年出产的二手挖掘机平均开机小时数为9012个小时,按照目前单台挖掘机平均工作强度1000-1500个小时/年计算,2011年的二手挖掘机将在2021初左右达到理论淘汰值。也就是说,当我们假定下游需求不出现剧烈波动的情况下,挖掘机存量更新的峰值将出现在2021年。 国产龙头份额持续提升贯穿本轮周期,行业集中度将持续提升。自主品牌挖掘机的崛起是最近十余年行业变化的重要趋势,2009年国产品牌行业占比仅有25.87%,目前国产挖掘机占比已经超过60%,随着三一、徐工等国产品牌的崛起,日系、韩系品牌份额被大幅压缩。根据我们测算,小松(平均开机小时数达到10009)、日立(平均开机小时数达到9974)、斗山(平均开机小时数达到9404)等日韩品牌存量挖掘机开机小时数显著高于国产品牌。国产挖掘机品牌具备较大服务和产品优势,未来市占率有望继续提升。目前工程机械整体估值在历史低位,我们认为,工程机械龙头标的目前仍具备估值和业绩弹性,板块资产负债表持续改善,现金流和营业周期明显好转,后续微观数据不悲观,仍有预期修复空间。 投资策略:我们认为工程机械和液压零部件龙头企业仍具备投资价值,推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密,建议关注徐工机械。 风险提示:挖掘机销量大幅不及预期,基建及房地产投资不及预期。