非银金融行业再融资规则修订点评：再融资发行放宽，投行受益收入增厚

事件描述:

2020 年 2 月 14 日,证监会发布《关于修订<上市公司非公开发行股票 实施细则>的决定》(以下简称“再融资新规”),此次新规与 2019 年 11 月征求意见稿基本一致,自发布之日起施行。

主要内容:

精简发行条件,放宽再融资发行。 再融资新规进一步放宽再融资发行, 主要从三个方面放宽了创业板再融资条件: 取消创业板公开发行证券 最近一期末资产负债率高于 45%的条件;取消创业板非公开发行股票 连续 2 年盈利的条件;将创业板前次募集资金基本使用完毕,且使用 进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

优化非公开制度安排,支持上市公司引入战略投资者。 调整非公开发 行股票定价和锁定机制,将发行价格由不得低于定价基准日前 20 个交 易日公司股票均价的 9 折改为 8 折;将锁定期由 36 个月和 12 个月分 别缩短至 18 个月和 6 个月,且不适用减持规则的相关限制;将主板(中 小板)、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10 名和 5 名,统一调整为不超过 35 名。 适当延长批文有效期,方便上市公司选择发行窗口。 将再融资批文有 效期从 6 个月延长至 12 个月。

较征求意见稿扩大发行股份数量。 上市公司申请非公开发行股票的, 拟发行的股份数量原则上不得超过本次发行前总股本的 30%(征求意 见稿为 20%)。 强化对“明股实债”的限制。 上市公司及其控股股东、 实际控制人、主要股东不得向发行对象作出保底保收益或变相保底保 收益承诺,且不得直接或通过利益相关方向发行对象提供财务资助或 者补偿。

明确新老划断规则适用。 再融资新规指出,再融资申请已经发行完毕 的,适用修改之前的相关规则;在审或者已取得批文、尚未完成发行 且批文仍在有效期内的,适用修改之后的新规则。

新的证券法施行后,创业板和主板(中小板)在一段时间内仍继续实 施核准制。 注册制与核准制并行并不存在矛盾,注册制的具体范围和 实施步骤将由国务院授权。

投资建议:

再融资新规体现了市场化法制化的原则。 提升上市公司再融资的便捷 性和制度包容性,精简再融资发行条件,提高信息披露质量,调整再 融资市场化发行定价机制,充分发挥市场对资源配置的决定性作用。

进一步推动再融资发行,为券商投行带来增量业务增厚收益。 2013 年 以后,再融资规模不断增长,在 2016 年达到阶段高峰, 2017 年定增 监管收紧,叠加市场下行,再融资规模不断下降,券商投行再融资发 行费用及平均发行费率也不断降低。此次再融资新规放宽再融资发行 条件,降低硬性门槛,创业板再融资大幅松绑,扩宽创业板再融资服 务覆盖面,将为投行业务带来增量市场,预计 2020 年再融资市场融资 规模及融资费用都将回暖。

多层次资本市场改革加速推动,证券公司作为资本市场最重要的主体 之一,是资本市场市场改革的践行者和直接受益者。 当前证券板块估 值水平已到 1.53XPB,虽然高于 2018 年因二级市场下跌和股权质押风 险时 1XPB 的估值水平, 处于十年来证券板块估值的底部区域,享受 资本市场改革的估值溢价,具有很好的长期投资价值。

证券板块迎来难得的交易性机会。 纵观证券板块十年来的走势,估值 (市净率)是决定证券板块是否有配置价值的最重要因素。受新冠肺 炎疫情因素影响,节前证券Ⅲ(申万)下跌 4.29%,节后开盘深跌 9.99% 后小幅回升,当前券商板块重回 1.5 倍 PB 水平,处在历史估值低点, 短期回调带来不可多得的交易性机会,具有很强的长期配置价值。

近期受疫情影响有所回调,长期向好逻辑不改。 新冠肺炎会对宏观经 济有一定的压力,但与此同时,国家也出台多项优惠政策,给市场注 入流动性,促进各地复工复产,大批重大基建项目开工,力稳经济基 本盘。证券行业长期利好趋势不变。加上近几年,券商持续加强金融 科技投入,非现场办公效率较高。

综合来看,建议关注充分受益于改革红利、投行竞争能力较强的头部 券商中信证券、华泰证券,以及具备差异化、特色化发展潜力的专业 类券商。 风险提示: 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。