我们认为如果想定性定量地分析贵金属的驱动力。首先需要认知贵金属的两个特性1. 黄金是全球央行资产负债表资产端唯一一种不生息的资产2. 贵金属冶炼方式稳定并且存量远大于年产量,边际价格决定存量价值使得它们价格跟随通胀水平水涨船高其中第一点不生息的特色,持有贵金属相当于做空套息交易,用任何有息资产购买黄金都必须承受资金成本而得不到任何利息。这个成本随时间推移而增加。这种不生息(Short Carry)的特性给了黄金一个短期驱动力。由于Carry 和Volatility因子反向,因此 在短期波动率升高的时候,贵金属会在没有长期逻辑支撑的时候,因为套息交易的回流(或者说空单的平仓)而上涨。这个特性并不是贵金属的长期驱动力,但误导了很多投资者认为波动率是贵金属的核心驱动因子,事实上这是一个巧合。
第二点从长期来看,黄金的全生产成本因为冶炼方式较为稳定而随通胀水平水涨船高。所以在长周期投资内金价可以跟随通胀。
由此我们可以把持有贵金属的预期回报写成下面的公式持有贵金属的回报率= Δ 通胀水平 – 资金成本这个理论公式同时帮助我们解答了两个关键问题,为什么TIPS债券收益率会和贵金属负相关,更关键地在于通过哪些通胀和融资指标更好观察贵金属回报率
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