2月14日再融资新规点评：大势影响需观察，关注券商等结构性机会

再融资新规从发行门槛、最高折价率、锁定期长度、减持约束等多个角度对现行定增规则进行了修改,显著放松了对上市公司通过定向增发进行融资的限制,这也是最近几年监管层对定增市场力度最大的一次放松调整,定增市场也有望在上述政策推动下重新焕发活力。虽然再融资新规对创业板上市公司公开增发的门槛也有所降低,但考虑到公开增发流程较为繁琐、成功案例及总募资金额较低、上市公司参与公开增发的积极性较低等因素,再融资新规对A股公开增发市场影响有限。

自2006年起,监管层对A股定增市场的监管经历了“规范-放松-趋严-再次放松”的转变,而监管层监管态度的变化也对A股定增市场规模增长产生了明显的影响。2014年,创业板定增制度开闸,此后A股定增市场得到快速发展,并于2016年达到鼎盛期;2017年,监管层对定增市场监管全面收紧,此后A股定增市场热度逐渐消退,定增案例及总募资规模逐年递减,此次再融资新规的出台标志着监管层对定增市场监管再次趋向放松,定增市场有望重新获得快速发展。

从定增融资规模占行业总市值的比重来看,该比值在传媒、商贸零售、电力设备及新能源、房地产、基础化工、综合、计算机和消费者服务等行业较高,反映出上述行业对定增融资的依赖性较高;从定增融资规模占行业总市值的比重在监管放松和监管趋紧两种市场环境下的差异来看,传媒、房地产、电力设备及新能源、综合、交通运输行业在不同监管环境下的定增融资占比差异较大,反映出上述行业定增规模受监管层政策松紧影响较大。上述行业均对定增规则变化较为敏感。

从监管层监管力度变化对市场走势的影响来看,监管层监管力度变化对市场整体走势无明显影响,但在政策出台后半年内,某些对政策敏感性较高行业会产生结构性投资机会,商贸零售、电力设备及新能源、房地产、基础化工、综合、计算机、消费者服务、券商等8个行业板块相对收益变化与监管层监管方向变化似有一定关系。当监管层对定增市场监管趋紧时,上述8个行业在政策出台后半年内均明显跑输大盘,而当监管层对定增市场监管趋松时,上述8个行业均能在半年内大幅跑赢上证综指,其中券商和计算机行业相对收益较高。

与之前实行定增规则相比,再融资新规主要从降低企业再融资门槛、提升定增项目可能的获利空间、降低投资者定增参与门槛、降低定增最大融资规模约束、提升定增项目操作灵活度等方面对现行定增规则进行了全面松绑,定增市场有望在再融资新规调整后重新焕发活力。从历史表现看,受益行业可能主要包括券商、计算机、消费者服务、电力设备及新能源、商贸零售、房地产、基础化工、综合等,可关注相关的结构性投资机会。

风险提示:经济增速超预期下行;定增效果不及预期;历史表现不代表未来。