平安银行:主营业务增长强劲,关注资产质量表现

主营收入增长保持强劲,拨备计提力度加大

公司2019年全年净利润增速同比增13.6%,较前三季度(15.5%)下降1.9个百分点,但公司核心盈利能力保持强劲,全年营收同比增18.2%,较3季度小幅下行0.6个百分点;拨备前利润同比增速约为19.5%,较前三季度上行约0.5个百分点。因此4季度拨备计提力度加大是影响公司净利润表现的一个重要因素,4季度信贷成本为3.12%,较2018年同期上行22BP。

4季度息差环比持平,存贷业务快增

平安银行4季度净息差环比3季度持平为2.62%,负债端成本率的下降对冲了资产端收益率的下行。公司4季度负债端成本率较3季度下降7BP,其中存款成本率下行明显,较3季度下降8BP。资产端,4季度信贷收益率较3季度下行11BP至6.44%,主要受LPR改革以及公司风险偏好收敛的共同影响。在2020年经济下行压力持续环境下,预计资产端定价依然存在下行压力。受益于资本补充到位,公司4季度规模扩张速度进一步提升。其中,贷款环比增8.0%,增速预计为股份行前列;企业和个人贷款分别增10.0%、6.6%,对公信贷增长也反映了对公战略成效的初步显现。得益于4季度信贷投放力度的加大,公司4季度存款有较好增长,同环比分别增14.5%、6.31%。

不良认定趋严,关注不良生成情况

平安银行4季度不良贷款率为1.65%,较3季末下降3BP,但零售贷款不良率较3季末提升0.12个百分点,预计受不良确认趋严以及消费贷风险暴露加快的影响。公司不良认定进一步趋严,逾期60天以上贷款/不良为96%。我们测算的4季度不良生成率为3.19%,环比提升95BP,维持较高水平,未来需关注公司不良生成情况。公司4季度拨备覆盖率、拨贷比分别较3季度下降3.06个百分点、12BP至183%、3.01%,在拨备计提力度加大背景下,拨备覆盖率的下降受不良认定趋严以及不良生成速度加快的共同影响。

估值

我们维持平安银行2020/21年EPS为1.66/1.90元的预测,对应净利润增速为14.1%、14.6%,目前股价对应2020/21年市净率为0.95/0.86x。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。