中材科技：未来锂电隔膜龙头，多点共振向上

锂电隔膜巨头格局初具,多业务边际向好,首次覆盖给予“买入”评级中材科技是特种材料领域具有技术优势的龙头企业,锂电池隔膜业务已初具规模效应,具有巨大的发展潜力。隔膜行业重资产、技术密集的属性决定了强者恒强,目前国内产能扩张集中于上海恩捷、中材科技和星源材质,行业集中度将持续提升;未来在全球也有望形成寡头垄断的格局,公司隔膜业务有望走向全球,成为全球巨头。同时,公司叶片、玻纤业务已经具有全球竞争力,未来将受益于行业景气度边际向好:风电将在2020年迎来抢装,叶片需求有望上行;玻纤行业有望走出底部。我们预计公司2019-2021年EPS为0.82/0.99/1.12元,当前股价对应2019-2021年PE为16.1/13.4/11.8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

收购湖南中锂实现强强联合,隔膜业务迎来战略机遇期2019年8月公司增资9.97亿元收购湖南中锂60%股权,目前公司隔膜产能已达9.6亿平米,已形成较好规模效应和成长根基。公司客户资源优质,已基本完成对国内外主流电池厂商的覆盖。短期内受益于下游客户放量,公司隔膜出货量有望快速增长;中长期我们看好中材锂膜与湖南中锂在资源上的整合与协同。

风电叶片龙头,直接受益于行业景气度回升受益于风电补贴退坡与三北地区弃风率持续改善,2020年国内装机量将迎确定性高增长,我们预计2020年国内风电装机容量分别为32-35GW。风电叶片大型化趋势坚定,行业集中度有望持续提升。中材叶片作为国内风电叶片龙头,将直接受益于行业景气度上行以及产品结构的升级。

玻纤行业有望逐步走出底部,公司盈利水平修复可期我们预计2020年前三季度行业内无明显增量供给,且下游需求开始逐步复苏,玻纤价格有望出现阶段性拐点。公司玻纤产能规模位居国内第二,近年来通过调整产品结构,提升高端产品占比以提升盈利能力;通过上游锁定原材料与能源、优化生产工艺、新旧产能置换降低生产成本,进一步提升核心竞争力。

风险提示:隔膜出货量不及预期、叶片原材料价格上涨、玻纤价格持续走低。