家用轻工行业点评：19年IQOS维持高景气，持续推荐产业链优质标的盈趣科技

菲莫国际发布19年业绩,IQOS增长超预期:19A营收298亿美元(+0.68%),Q4营收77亿美元(+2.67%);19A营业利润105亿美元(-7.89%),Q4营业利润25亿美元(-7.41%)。其中RRP业务(主要产品IQOS)实现收入55.87(+36.4%),收入贡献18.7%;单Q4收入15.34亿美元(+35.7%),收入贡献20%;全年烟弹总销量596.52亿支(+44.18%),维持靓丽表现。

分季度经营拆分:公司Q1/Q2/Q3/Q4RRP收入分别为12.43/14.66/13.44/15.34亿美元(同比+10%/44%/63%/36%),烟弹销量分别为115/151/160/171亿支(同比+20%/37%/85%/41%),19Q4公司IQOS销售延续高景气;根据目前进展,预计可以完成此前制定的21年实现900-1000亿支烟弹年出货量目标。值得注意的是,考虑产品使用寿命延长及渠道去库存、19年IQOS设备收入约7亿美元、RRP业务占比12.53%(18年为9亿美元、RRP业务占比20%),后期随着下游需求稳定预期实现稳定增长。

优势市场份额提升:从主要市场IQOS的渗透率来看,日本17.6%(同比+2.4pct,环比+0.5pct),欧盟3.2%(同比+1.5pct,环比+0.7pct),俄罗斯5%(同比+3.3pct,环比+1pct),韩国6.3%(同比-2.2pct,环比+0.1pct),日本、欧盟等优势区域渗透率持续增长;根据披露,IQOS至19Q4的总使用人数达到1360万人(较Q3+120万人)、转化率维持71%高位。我们认为,市场份额提升主要系新品推广顺利所致,此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS3DUO受到市场好评,目前已经推广至开始销售的所有市场、产品迭代顺利。此外公司计划于20年Q3推出烟油式电子烟IQOSMESH2.0,补充旗下新型烟草产品矩阵。

美国市场有望放量:伴随美国电子烟禁令于2月6日起生效(禁止除烟草&薄荷味以外的换弹电子烟)、PMTA将于5月12日终止申请,我们认为IQOS作为目前唯一获得PMTA认证的HNB产品有望超预期铺货,公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店,并宣称未来几个月将寻求取得IQOS3产品的PMTA认证。

我们持续看好IQOS出货量延续高增长态势,利好配套产业链标的盈趣科技(疫情期间马来工厂正常开工,电子烟订单高增);同时有望倒逼国内HNB政策加速出台,建议关注劲嘉股份、集友股份!

风险提示:政策监管趋严、新品迭代不达预期。