博雅生物：血制品供不应求提价预期强，调浆增厚业绩

血制品恢复供需平衡,新冠疫情扩大需求和减少采浆供应,血制品将迎来供不应求,提价预期强烈。

新浆站审批趋严导致全国采浆量增速从2017年以来持续下滑,2019年全国采浆9100吨,增速仅6%。而终端需求仍保持10%左右增长,供应增长低于需求增长,使得2017年大幅增长的血制品库存已经逐步消化,白蛋白库存恢复至正常水平,静丙库存明显下降。血制品行业恢复供需平衡状态,血制品恢复正常生产,2019年白蛋白和静丙的批签发和销售增速均有明显回升。新冠疫情对血制品需求端拉动明显:静丙对新冠病毒的预防和治疗效果显著,企业库存已完全消化,市场需求仍在持续增长;98%的新冠病毒感染者血清白蛋白含量下降,对白蛋白的需求也有所增长。供应端采浆受影响;新冠疫情导致2020年采浆量受到影响。血制品将迎来供不应求,短期已显现出销售费用减少和账期缩短增厚利润,长期看很可能推动血制品价格上涨。

丹霞调拨500吨解决血浆缺口,因子类产品获批可使吨浆净利润增厚12万元。

2019年4月公司公告,拟申请从丹霞调拨500吨血浆,目前处于审批中。血制品在新冠疫情防控中发挥了重要作用,处于供不应求状态,如调浆审批通过,公司将获得充足的血浆,为感染者和医务人员提供静丙和白蛋白。

凝血酶原复合物生产申报处于优先审评中,预计2020年获批,参照行业水平有望增加吨浆收入8万元和吨浆利润4万元。凝血因子Ⅷ正在补充临床数据,预计2021年获批,参照行业水平有望增加吨浆收入16万元和吨浆利润8万元。

血制品行业受益最显著标的。

暂不考虑血制品提价带来的潜在弹性,预计2020-2021年归母净利润分别为6.5亿元、8.5亿元,同比增长55%和31%,PE分别为24倍、19倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示 新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期;血浆调拨低于预期;产品价格波动风险;罗益生物并购低于预期。