保险行业2020年2月投资策略:把握超跌窗口,加大配置力度

行业核心观点: 2020 年 1 月保险指数和主要个股全面回调,受春节期间疫情蔓延和 外围股市下跌影响,2 月 3 日股市开盘后,沪深 300 指数大幅下跌 7.9%,保险指数跌幅为 7.4%,整体估值回落至低位。虽然疫情的持 续时间难以准确预测,但只要新业务价值不出现大幅下跌,仍能驱动 上市险企 ROEV 保持在较高水平,进而对 PEV 估值形成支撑,而从 PB-ROE 角度看,上市险企较低的负债成本使得营运 ROE 将保持在较 高水平,进而对 PB 估值形成支撑。从长周期看,保险行业成长性依 然较好,不宜过分担忧,短期的调整或是给投资者提供了较好的配置 窗口,当前保险股的 PEV 和 PB 估值水平已具备足够的吸引力,建议 把握超跌窗口,加大配置力度,维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点:

业务:2019 年全年行业保费收入 42645 亿,同比增长 12.2%, 增速环比回升 0.3 个百分点,略高于预期,主要是寿险增速较 高导致。平安寿险 12 月个险新单 181 亿,同比大幅增长 47.8%,我们判断是开门红业务提前放量导致,全年个险新单 保费达到 1481 亿,同比-3.6%,降幅明显收窄(前值- 8.0%),带动 NBV 增速回升,预计全年新业务价值增速在 5% 左右。但提前释放开门红保费将导致一季度承压,未来需要持 续关注个险人力增长和人均产能的提升情况。

投资:2020 年 1 月主要债券到期收益率均有所下行,10 年期 国债收益率 1 月末收 2.99%,环比下降 15bp,目前已处于低 位,虽然新型冠状病毒疫情尚未结束,但考虑到我国经济韧性 较强,未来利率下行幅度相对有限。1 月 10 年期及以上债券 发行规模为 7930 亿,同比增速高达 156%,预计全年长期债券 供应将维持较快增长,有利于险资不断拉长资产久期。准备金 折现率在 1 月拐头向下,当月下行 0.4bp,未来或将加速下 行,全年下行幅度或将接近 20bp。

疫情影响:在疫情尚未出现明显拐点情况下,春节假期被迫延 长,各地隔离管控措施越来越严格,传统的个险经营模式难以 延续,短期冲击在所难免,行业一季度新单保费和价值增速将 放缓。但疫情也会倒逼险企加强效率变革,提升科技赋能实 力,从队伍、销售、运营、客服等方面提升公司经营效率和市 场竞争力。同时,公共卫生突发事件通常会增强人们的健康保 障意识,疫情缓解后及健康险保费有望加速增长,全年增速有 望保持在 20%以上。

风险因素:价值增长不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌、系统性风险