斯达半导:铸IGBT功率基石,创多领域市场契机

功率半导体器件,在能源领域起到其他集成电路难于企及的重要作用,并体现出持续稳定的快速成长趋势。 IGBT是最高端功率半导体器件之一(又谓之功率半导体“皇冠”),①其是能源转换核心器件,节能环保的关键技术支撑,功率变换能显著提高用电效率和质量,一般IGBT已广泛用于消费电子/家用电器/工业设备等领域,中高端IGBT在新能源汽车/轨道交通/军工航天等战略性新兴领域发挥无可替代的作用;②在国家政策推动及市场牵引下,国内已形成较为完整产业链,通过全球范围兼包并蓄获得工艺技术,以及国内厂商联合研发高端自主产品,国产化进程明显加快;③新能源汽车行业进入高速发展期,轨道交通领域需求大幅增长,特种行业自主可控紧迫性增强,未来行业有望迎来重大投资机遇。 公司将是A股稀缺的专注于IGBT芯片和模块产品,且具高端产品和客户布局的优质企业,未来发展空间较大。

国产IGBT模块龙头,全球市占率2.2% 依据英飞凌年报数据,2018年全球IGBT模块市场规模为325亿美元,其中,英飞凌市场占有率为34.5%位列第一,公司(斯达半导体)排名第10 位,市场份额为2.,在中国企业中排名第1 位,成为世界排名前十中唯一一家中国企业。公司自研的IGBT 芯片及快恢复二极管芯片,采取Fabless 模式,专注于芯片设计并加快芯片开发速度。我们认为,功率半导体相对于集成电路进口替代的难度系数较低,且国内产业链配套经过多年的技术积累和沉淀已逐渐成熟,在核心零部件加速国产化过程中,公司作为IGBT模块龙头企业有望步入黄金发展赛道。

依托最大终端消费市场,多领域发力谋快速增长 根据Trendforce的最新报告预计2018年中国IGBT市场规模为153亿元人民币,同比增长19.91%。随着HEV / EV需求和工业需求的大幅增长,中国IGBT市场规模将持续增长,预计到2025年将达到522亿元人民币(新能源汽车和工业领域占据半壁江山),复合年增长率为19.11%。公司产品应用的行业主要包括三类,工业控制及电源行业、新能源行业、变频白色家电及其他行业。我们认为,伴随着公司募投项目的顺利进展,新能源行业和变频白色家电领域的营收占比有望显著提升,同时为公司快速增长提供动能和催化。

投资建议 我们预计2019~2021年公司营收分别为8.10亿元、10.13亿元、12.97亿元,同比增长20%、25%、;预计实现归属于母公司股东净利润1.28亿元、1.98亿元、2.67亿元。鉴于公司在IGBT设计领域的领先地位及未来成长空间足,我们给予首次覆盖“买入”评级。

风险提示 IGBT 芯片、快恢复二极管芯片及IGBT 模块的技术门槛高、技术难度大、资金要求高,存在产品研发进展低于预期风险、技术泄密风险等