索菲亚:收入有所回暖,2018Q4低基数致利润高增长

业绩快报:2019年全年实现收入77.3亿元,同比增长5.7%,归母净利润10.7亿元,同比增长11.6%。其中单四季度收入24.2亿元,同比增长9.5%,归母净利润3.5亿元,同比增长31%。

收入有所回暖,费用控制带动盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、9.5%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,公司零售情况预计四季度有所好转;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。

利润端,公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、31%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益9995.6万元,单四季度非经常收益1754万元,扣除非经常收益利润全年增长5.8%,单四季度扣非后增长33.3%。利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,同比有所提升;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,利润率与2019Q3保持稳定,四季度利润增速相对较高。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,较18年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,对整体盈利能力有积极作用。

盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属上市公司股东净利润分别为10.7亿元、12.6亿元、14.5亿元,分别增长17.8%、15.5%、15.1%,维持"买入-A"评级。

风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。