拓普集团:业绩持续改善,特斯拉+向上再突破

业绩底部特征明显2019Q4持续改善

1)业绩降幅持续收窄:2019Q1-Q3营收增速分别为-16.8%/-24.4%/-3.8%,归母净利增速分别为-42.7%/-59.1%/-29.4%。若达到业绩预告下限,2019Q4实现归母净利1.1亿元,同比增速-16.9%;若达到业绩预告上限,2019Q4实现归母净利2.0亿元,同比增速+49.3%。2)转固于2019Q2达到顶点:2019Q1-Q3固定资产分别提升0.1亿元/7.3亿元/0.4亿元,其中2019Q2在建工程转固5.8亿元;3)资本开支显著收缩:2019Q1-Q3资本开支为2.6亿元/2.0亿元/1.5亿元,同比增速分别为-15.2%/-53.9%/-50.6%。

客户+:不止吉利通用还有特斯拉

特斯拉+:贡献显著业绩增量。1)Model3在欧美市场交付以来迅速夺冠,验证其爆款潜质。国产Model 3价格下探至30万元以下,低于燃油竞品,有望复制欧美市场的成功成为新能源爆款。公司已进入特斯拉国产Model 3的供应链,我们预估单车配套价值5000-6000元,预计2020/2021年国产Model3产量达15万辆/24万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性14.2%/18.5%。2)ModelY定位SUV,将于2020年下半年国产化,我们判断与Model3共享约75%的零部件,公司有望获得国产ModelY的订单,预计2020/2021年国产ModelY产量达3万辆/12万辆,按单车配套6000元计算,对应营收弹性2.8%/9.2%。

吉利+:周期共振+核心成长。吉利2019年10-12月销量增速分别为+0.1%/+1.1%/+39.3%,领先行业实现回暖,并确认拐头向上趋势,叠加新一轮产品周期,我们预计2020年吉利将迎来新一轮增长,带动公司进行业绩修复且具备较大盈利弹性。吉利自主龙头地位不断巩固,我们看好吉利的长期发展,将驱动公司量价齐升而不断成长。

通用+:全球化扩张。从上汽通用到通用全球,配套关系不断加深。我们认为未来增量来源于:1)上汽通用配套比例的持续提升;2)通用全球A点订单的更多获取。

其他+:进口替代加速。全球车企降本压力加大,公司有望凭借高性价比在长安福特等主要客户实现单点份额提升和开拓新客户,并逐步加强海外渗透。

产品+:不止NVH还有轻量化+汽车电子

轻量化成长空间足:2018/2019H1营收11.7亿元/5.0亿元,占比19.5%/20.4%,毛利率18.2%/16.6%。公司铝合金轻量化底盘技术国内领先,收购福多纳后形成铝合金+高强度钢的完善布局,轻量化赛道优质,单车配套3000-4000元,远超传统NVH和饰件。目前已进入特斯拉、吉利、比亚迪、北汽、长城、蔚来、威马等供应链,随获更多主流车企的认证,未来公司有望拓展更多客户。电动化趋势不可挡,公司具备先发优势+持续投入,有望充分享受新能源汽车高速发展红利。

EVP和IBS静待发力:电子真空泵EVP尚处于产能建设和产量爬坡期,2018/2019H1营收1.3亿元/0.5亿元,毛利率36.5%/32.1%,预计逐步贡献更多增量;智能刹车系统IBS是无人驾驶不可缺的核心部件,预计2022年5月达产。

投资建议

考虑公司是NVH龙头,客户和产品双升级驱动量价齐升,公司业绩于2019Q2触底,2019H2持续改善,鉴于公司未来随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化产品具备成长性,调整盈利预测:预计2019-2021年营收增速由-14.3%/+25.6%/+29.0%调整为-10.8%/+32.4%/+29.0%,归母净利增速由-33.2%/+38.7%/+27.3%调整为-31.8%/+47.4%/+28.0%,EPS由0.48元/0.66元/0.84元调整为0.49元/0.72元/0.92元,对应当前PE36倍/25倍/19倍。公司作为特斯拉国产化纯正标的,参考旭升股份估值中枢35-45倍,给予公司2020年40倍PE估值,将目标价由11.88元上调至28.80元,评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示 特斯拉国产化不及预期,乘用车行业销量不及预期,新客户拓展不及预期,新业务发展不及预期等。