三一重工:业绩预增77~93%符合预期,看好20年继续增长

事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润108亿-118亿,同比+77%-93%;扣非归母净利100亿-112亿,同比+66-86%,符合市场预期。

投资要点

Q4单季业绩增速好于Q3,全年各大版块收入快速增长

根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿,若按中值21.4亿计算,比2018年同期增长74%,单季度增速高于2019Q3的61%,主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。

全年来看,挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期,市场份额不断向龙头集中,三一挖机销量增速达29%,市占率提升近3pct;同时受益于高端产品大挖迅速替代外资,我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速,预计全年挖机收入增速超35%。

起重机板块:2019年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升(达20-30%),我们预计全年起重机销量增速在33%左右,而三一的收入增速与之基本持平。

混凝土机械板块:2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期,叠加Q4以来搅拌车治超趋严,全年混凝土机械行业销量实现高速增长,我们判断三一作为龙头,其收入增速有望达40%+。

经营质量提升+数字化转型,驱动公司盈利能力大幅提升

公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值持续大幅提升,同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用,盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%,较2018年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct,我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间,将继续为业绩带来弹性。

政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性

展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。

挖机业务:核心零部件厂商产量持续超预期,12月同比增速近30%;

1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍增近3%,预计20年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%-+5%,出口销量增速有望达30%,即行业整体销量增速在-5%-+10%之间,三一挖机销量增速有望达+5%-+20%。

基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。起重机行业面临国五向国六升级,2020年起重机销量依旧乐观。泵车从2019年开始进入更新高峰,叠加农村小型设备新增需求,我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。

海外收入快速增长,出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台,同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;随着全球化布局成果的显现,我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。

盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿,对应PE分别为13、11、10倍,给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE,对应市值1904亿,上调目标价至22.6元。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。