招商银行:ROE保持同业领先,资产质量优于同业

4季度中收持续改善,全年盈利水平保持同业前列

招行2019年净利润同比增15.3%,较前三季度(14.6%)进一步提升,主要得益于优异的资产质量表现以及税务的优化。公司利息收入同比增速较前三季度下行3.3个百分点至7.92%,使得营收同比增速较前三季度下行1.8个百分点8.53%。我们认为在公司规模扩张增速稳健背景下,公司利息收入增速的放缓受息差收窄的影响。公司非息收入同比增9.63%,较前三季度(8.9%)提升0.7个百分点,预计手续费收入增速延续改善趋势。在公司资产质量表现优异、拨备计提压力小的背景下,公司利润总额同比增10.1%;同时国债、地方债的投资品种的税盾效应对利润带来明显的正贡献,使得全年净利润同比增速达15.3%。公司全年ROE为16.8%,盈利水平维持同业前列。

预计4季度息差收窄,不良率进一步下行

公司4季度贷款季节性放缓,环比增0.64%,慢于资产扩张速度(1.52%,QoQ),预计债券配置力度加大;负债端存款环比3季度增1.69%。我们认为公司4季度息差的收窄受资负两端共同影响。资产端有效融资需求匮乏、银行风险偏好的收敛均对收益率带来下行压力;而负债端在行业存款竞争持续下成本有所抬升。展望2020年,在国内经济下行压力持续以及LPR深入推进情况下,预计招行的息差依然存在收窄压力。4季末不良率环比3季末下行3BP至1.16%,绝对值维持同业较低水平。

估值

我们维持招行2020/21年净利润增速11.8%/10.0%的预测,对应EPS为4.11元/4.52元,目前股价对应2020/21年市净率为1.48倍/1.31倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

经济下行导致资产质量恶化超预期。