嘉化能源:多业务稳健发展,高分红政策持续回报股东

持续高分红政策回报股东,保障股东利益。公司自2014年借壳上市以来,持续高比例分红,2015-2018年间,公司现金股利支付率一直维持在30%以上,此次公司发布的2020年至2022年股东回报规划,将延续公司高比例分红政策,并在满足现金分红条件下,将现金分红水平提升至40%,充分保障公司中小股东利益,有望逐步提升对公司价值的认知。

以一体化循环产业链为基础,多业务发展稳健,提供基础盈利保证。公司依托优质的园区资源,以热电为基础,延伸至氯碱、硫酸、油脂化工及磺化医药领域,完成一体化产业链布局,夯实成本优势的同时,提升客户粘性,形成内、外双向循环的竞争优势。作为园区内唯一的供热企业,公司热电业务将伴随园区企业的发展稳步提升;而公司未来通过PVC项目将充分完善现有氯碱产业布局,实现氯气的充分利用,节约成本的同时,保证产线高效运行;同时,随着油脂化工小规模企业逐步退出,行业格局的逐步优化,公司脂肪醇(酸)盈利水平触底回升,带动公司业绩稳步增长。公司热电、烧碱、硫酸、油脂化工等业务稳步发展,为公司提供稳健的盈利保障。

磺化医药、氢能业务成长空间充足,拉动公司长效发展。公司是国内最具规模、技术优势的磺化中间体企业,随着公司BA等高附加值产品投产,公司磺化医药业务快速成长,盈利水平持续提升,未来公司将进一步通过4000吨/年BA等项目继续布局下游高附加值产品,同时扩充上游产能3万吨,为业务的发展提供空间,成为公司业绩增长的重要动力;氢能业务方面,公司具有工业副产氢气基础,产品成本低、供应量充足,具有地理优势,同产业链相关企业进行协同布局,长期将有望带动公司业绩成长。

投资建议

综合来看,公司热电、烧碱等业务将保持稳健发展,提供基础的盈利保障,而磺化医药及氢能业务将持续拉动公司长效发展,公司延续高比例分红政策保证了股东权益。保守预测公司2019~2021年EPS分别为0.89/0.92/1.15元,当前股价对应PE为12.26/11.83/9.46,维持“增持”评级。

风险提示

新建项目不达预期风险;磺化医药需求增速放缓风险;氢能相关政策风险;烧碱硫酸等化工产品价格波动风险;股权质押及解禁风险。