海昌海洋公园:上海项目渐入佳境,主题公园龙头起航

短期利润受财务费用及公园经营季节性影响拖累。 公司 2019H1实现营 业收入 10.9亿/+76.8%,其中门票收入 7.4亿元/+65.1%,非门票收入 3.5亿/+107.7%;净利润亏损 9140万,主要由于主题公园经营季节性影响 和财务成本激增所致。 2019H1公司净负债率为 139.9%/+4.2pct,负债率 提升主要为保障上海/三亚项目开业,增加了部分财务费用, 但依然低于 国际主题公园 200%左右的负债率水平。 上海旗舰项目逐渐成熟, 未来利润核心引擎。 2019H1上海项目实现收 入 3.87亿, 上半年由于是公园淡季而运营成本对刚性导致亏损, 预计 2019全年可实现盈亏平衡,客流量可达 350万以上。 上海项目未来增量 源自两方面:( 1)客流增长, 预计项目成熟期可以达到 600万人次/年; ( 2)客单价提升, 2019H1客单价为 285元, 随着客源结构优化和园内 二消产品的开发,未来客单价有较大提升空间。 上海项目开业至今, 市 场口碑已树立,服务品质和运营效率迅速提升,预期未来三年营收复合 增速可达 20%左右。 上海项目二期正有序推进, 19年底已完善配套停车 场及多种经营方案设计, 将进一步丰富公园产品线和提升游客容纳量。 三亚&郑州项目前景广阔, 未来轻资产发展减轻负债压力。 三亚项目于 2019年 1月开业,以沉浸式的游玩方式和全天候的运营模式为主,各项 目单独收费有望吸引更多游客。 郑州项目预计于 2020年开业, 将是中 原地区最大的海洋公园项目,米字形高铁带来庞大客流量,项目未来发 展空间广阔。 考虑到负债率问题,公司将有序调整三亚二期项目和郑州 项目的推进节奏。 公司重资产项目扩张已告一段落,未来将以轻资产模 式发展为主,目前签署合同金额已接近 5亿,随着轻资产项目的扩张, 盈利能力不断提升,负债压力将大幅减弱。 投资建议: 考虑公司举债开业上海、三亚项目, 债务规模扩大致财务费